事件:公司发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收11.55 亿元,同比+16.64%,环比+20.68%;归母净利润2.91 亿元, 同比+22.74%,环比+1164.97%;扣非归母净利润2.88 亿元,同比+26.62%,环比+3508.28%。
2021Q1 收入、业绩体量基数较高,因此2022Q1 同比增速一般,环比看公司营收实现增长,业绩更是大增,说明下游装备仍处于高景气度。
收入端:航空新材料带动公司2022Q1 营收同比、环比增长;盈利能力端:规模效应下公司盈利能力有所提升,2022Q1 毛利率37.35%,同比+2.03pct,净利率25.18%,同比+1.23pct;此外2022Q1 公司应付票据及应付账款12.47 亿元,较2021 年末增长63.57%,这说明公司为应对下游需求的大幅增长而加大采购。
1)航空新材料业务:2022Q1 实现营收11.34 亿元,同比+17.11%,环比+26.21%,归母净利润3.09 亿元,同比+18.52%,环比+543.95%,净利率27.25%,同比+0.33pct,环比+21.91pct,收入和业绩的增长主要来自于中航复材预浸料等产品的增长。
2)机床业务:2022Q1 实现营收0.16 亿元,同比-36.27%,归母净利润-0.12 亿元,去年同期为-0.14 亿元,收入减少主要系疫情影响交付减少,业绩减亏主要系疫情导致期间费用减少。
中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业,中航复材作为上市公司主要业绩来源,2017~2021 年营收和净利润CAGR 分别为28.40%、42.21%,我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升,叠加公司持续深化改革措施,预计未来5 年公司业绩有望保持稳定增长。
赛道:碳纤维复材是一条具备长期成长属性的军工细分赛道。碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性,在军机等装备上的使用比例不断提升且持续渗透进各种新型装备。1)军用:20 世纪70 年代年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%,目前四代机F35 用量高达36%;2)民用:先进民机复材用量高达50%,空客A380 上复材用量达23%;波音787 复材用量可达50%;未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。
公司:全资子公司中航复材是国内军机碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1)高壁垒铸就好的产业地位:中航复材在国内军机碳纤维预浸料领域占据市场主导地位,市占率很高,考虑公司在技术和数据积淀的底蕴和优势,以及军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局,中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业增长。2)成长路径确定:军用领域,军机放量列装保证公司军用预浸料成长的高确定性。民用领域,公司大力推进航空复合材料技术在民机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用,进一步打开成长空间。
投资建议:我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业,在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下,叠加公司持续深化改革措施,未来5 年业绩有望稳定增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07 亿元,对应估值分别为34X、25X、19X,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放、下游需求不及预期。