事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收38.08 亿元（+30.77%），计划完成率100.2%；实现利润总额7.06 亿元（+36.65%），计划完成率96.7%；归母净利5.91 亿元（+37.25%），扣非归母净利5.48 亿元（+48.88%）。同时公司披露22 年经营计划：营收45 亿元（+18.18%），利润总额8.93 亿元（+26.53%）。

    　　费用率改善明显，净利率稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收36.12 亿元（+33%），毛利率下降1.04pct 至30.90%；机床业务实现营收1.18 亿元（-6.95%），毛利率增加9.74pct 至8.82%；综合毛利率持平微增（30.07%，+0.04pct）。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降2.28pct 至11.17%，但由于其他收益的下降（主要是政府补贴减少2523 万元），净利率提升幅度缩窄，21 年实现净利率15.53%（+0.77pct）。

    　　合同负债同比大幅+530.59%，经营性现金流明显改善。由于子公司航空工业复材预浸料销售预收款增加，公司期末合同负债大幅提升530.59%达到6.96 亿元。公司期末经营活动净现金流达到3.82 亿元，同比大幅增加145.27%，主要是由于航空工业复材收回应收账款及预收款增加所致。合同负债及经营性现金流均大幅增长，预示订单需求加速向好、公司积极备产。

    　　民机预浸料、蜂窝及复材制件进一步打开市场空间。 民机是空间数倍于军机的巨大增量市场，公司2021 年完成： 1）与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件。 2） 成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，突破13 米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过商飞设备和工艺鉴定，同时按进度完成CR929 前机身研发攻关任务；协同开展C919 项目尾翼优化设计，突破AG600 大型加筋复合材料等关键技术，完成副翼、方向舵和翼身整流罩交付。此外，公司蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1 种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL 目录。

    　　根据21 年报及22 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.57、0.75 元（前值为0.77、1.05），新增24 年eps 0.97 元，根据可比公司给予22 年47 倍市盈率，对应目标价26.79 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险