本报告导读：

    公司2021年业绩略低于预期，主要由于四季度研发费用增加较多，对利润增速有所拖累。我们认为公司航空新材料业务已步入高速成长期，十四五业绩有望维持高增长。

    投资要点：

    维持目标价50 元，维持增持。公司2021 年业绩略低于预期，我们下调2022~2023 年EPS 至0.55/0.72 元（原为0.68/0.89 元），给予2024年EPS 0.95 元，维持50 元目标价，维持“增持”评级。

    航空复材业务持续高增长，研发投入拖累业绩增速。1）公司2021年实现营收38.08 亿元（+31%），归母净利5.91 亿元（+37%）。Q4 研发费用大幅增加至0.89 亿元，全年累计研发费用1.51 亿元（+67%），对利润增速有所拖累。2）航空工业复材营收35.53 亿元（+33%），归母净利6.85 亿元（+37%），核心主业持续高增长，兑现航空需求高景气逻辑。3）十四五军机需求有望高景气，且军机复合材料占比逐步提高，航空复合材料需求有望快速提升，我们认为公司已步入高速成长期，十四五业绩有望持续高增长。

    机床业务逐步向好，有望实现扭亏。2021 年机床业务净利润-3006万元，同比减亏705 万元，随着市场需求持续改善，进出口大幅度增长，盈利状况有所好转。后续公司有望协同控股方资源向高端装备领域转型，推动装备业务转型升级和减亏扭亏。

    催化剂：军机复合材料占比大幅提升拉动需求。

    风险提示：军机增速不及预期。