事件：公司近期发布2021 年报，全年实现营收38.1 亿元，YoY +30.8%；归母净利润5.9 亿元，YoY +37.2%；扣非净利润5.5 亿元，YoY +48.9%。业绩表现符合市场预期。公司2021 年营收计划完成率100.2%，利润总额计划完成率96.7%，基本完成年度经营任务。

    季度营收较为均衡，4Q21 费用增长影响单季利润。单季度看，公司2021Q1~Q4 分别实现营收9.9 亿元、9.4 亿元、9.2 亿元、9.6 亿元，YoY +28.5%、-5.5%、+61.2%、+66.6%；归母净利润2.4 亿元、1.5 亿元、1.8 亿元、0.2 亿元，YoY +27.6%、+7.6%、+134.6%、-23.8%。2021Q1~Q4 毛利率分别为35.3%、30.5%、32.6%、21.8%；净利率分别为23.9%、15.5%、20.2%、2.4%。

    4Q21 净利率较大幅度下降，主要是因为费用的增长。

    费用管控能力整体提升，经营现金流净额增长。2021 年，公司1）管理费用率6.7%，同比减少2.6ppt；2）销售费用率0.9%，同比减少0.3ppt；3）财务费用率-0.39%，同比减少0.05ppt；4）研发费用1.5 亿元，YoY +66.9%，研发费用率4.0%，同比增加0.9ppt。期间费用率同比减少2.3ppt 至11.2%，费用管控能力提升。5）应收账款及票据16.8 亿元，较年初增长47.3%；预付款项1.3 亿元，较年初增长32.6%；存货13.6 亿元，较年初减少6.7%；6）合同负债7.0 亿元，较年初增长530.6%；7）经营活动净现金流3.8 亿元，YoY+145.3%，主要系中航复材应收账款回款及预收款增加所致。

    聚焦航空新材料，中航复材盈利能力逐年提升。分业务看：1）新材料：实现收入36.1 亿元，YoY +32.9%，占总收入比94.9%。航空新材料为公司核心板块，2018~2021 年分别实现归母净利润2.1 亿元、2.9 亿元、4.9 亿元、6.8 亿元，CAGR 达48.0%。子公司中航复材在新材料领域占据重要地位，所生产的预浸料是公司核心产品，2021 年生产和交付量均创历史新高，产能充分发挥。2）机床：实现收入1.2 亿元，YoY -7.0%，毛利率同比提高9.7ppt 至8.8%。公司将持续推进优材百慕的增资控股及京航生物和航智装备的股权多样化改革，改善经营状况，同时重点推动预浸料技术向非航空市场转化。

    投资建议：中航高科作为我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置，多年技术积累下具有深厚壁垒。同时，公司大力推进航空复合材料在民用飞机、轨道交通和新能源领域的应用，进一步打开成长空间。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是8.49 亿元、11.76 亿元、16.35 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为36x/26x/19x。我们考虑到公司较好的增长确定性、持续性和可拓展性，给予公司2022 年45 倍PE，2022 年EPS 为0.61 元/股，对应目标价27.41 元，对应2023 年32 倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：产品技术突破遇到瓶颈，下游增长不及预期。