事件： 2022 年3 月15 日晚公司发布2021 年年度报告。2021 年度公司实现营业收入38.08 亿元（同比+30.77%），归属母公司净利润5.91 亿元（同比+37.25%），扣非归母净利润5.48 亿（同比+48.88%）。根据规划，公司2022年经营目标营收45 亿元，利润总额8.93 亿元。其中航空复材力争实现营收43.76 亿元，利润总额9.92 亿元。

    聚焦主业，预浸料产品生产和交付量创历史新高。分业务来看，2021 年航空工业复材实现营收35.53 亿元（+33.08%），净利6.85 亿元（同比+37.60%），带动公司收入及利润高速增长；优材百慕实现营收0.87 亿元（+58.62%），净利0.12 亿元（+469.11%），民航及高铁市场刹车零部件产品交付较2020年有大幅增长；京航生物实现营收0.14 亿元（-37.02%），利润总额-0.21 亿元，公司将加强改革调整力度；机床业务实现营收1.39 亿元（同比+8.85%），利润总额3006 万元（同比减亏705 万元）。2021 年公司加大研发投入，研发费用较上年增加66.86%，其中航空工业复材研发费用增加3617 万元，以科技成果转化拓展航空复合材料原材料业务领域，并围绕民用飞机、商用航空发动机等领域培育新的战略性业务。

    在建工程进度提速，产能进一步释放。对比2021 半年报，我们注意到在建工程进度明显提速：南通大尺寸蜂窝生产线二期项目进度39.8%→100%；航空工业复材附属设施建设项目进度61.3%→100%；炭/炭复合材料刹车生产线26.35%→60%。目前多个工程均已完成工程验收，产能进一步释放。此外，为满足航空复合材料的市场需求和技术发展趋势，优化创新生产组织模式，推动产线数智化转型，公司在北京顺义航空产业园区开展先进航空预浸料生产能力提升项目的建设工作，目前已完成项目决策审批，正在进行项目前期准备工作。

    贯彻落实国企改革三年行动要求，按进度完成各项改革任务。公司持续推进中长期激励方案的制定，优化业务布局，在2021 年完成子公司南通机床的吸收合并和业务运行机制改革。优才百慕的混改也在有序推进，预计2022 年上半年完成增资，激发经营活力。

    盈利预测：我们预计 2022-2023 年eps 为0.54/ 0.68 元/股，对结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年 55-60 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 29.54-32.22 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：军机订单的不稳定性，民用复材市场拓展不及预期。