业绩回顾

    　　2021 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入38.08 亿元，同比增长30.77%；归母净利润5.91 亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润5.48 亿元，同比增长48.88%。公司业绩符合市场预期。单季度看，4Q21 公司收入9.57 亿元，同比增长66.6%；归母净利润0.23 亿元，同比降低23.8%。

    　　公司2022 年经营工作目标为实现营收45.0 亿元，同比增长18.2%；利润总额8.9 亿元，同比增长26.1%。

    　　发展趋势

    　　核心航空复材业务增长强劲，高质量完成“十四五”开局之年。公司航空新材料业务全年实现36.71 亿元，同比增长33.15%，实现净利润6.78 亿元，同比增长38.93%，主要得益于公司生产管理模式优化、生产效率及交付良率持续提升。公司民机业务拓展顺利，成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商并协同开展C919 项目尾翼优化设计，稳步推进商用航空发动机复材零部件研制。

    　　产品结构不断优化，机床业务同比减亏。机床装备业务全年实现营收1.39亿元，同比增长8.85%；利润总额-0.30 亿元，同比减亏0.07 亿元。机床收入占比3.1%，同比降低1.3ppt，业务向航空主业聚焦。公司吸收南通机床后持续加强业务改革、优化产品结构，100 吨线性摩擦焊项目通过终验收，子公司航智装备完成多项部件联合设计任务，创新驱动装备业务转型。

    　　期间费用率同比改善，合同负债增长体现行业高景气。1）公司2021 年毛利率同比提升0.04ppt 至30.07%，净利率同比提升0.78ppt 至15.53%。

    　　2）期间费用率11.17%，同比下降2.29ppt，规模效应持续显现。3）2021年末合同负债6.96 亿元，同比增长530.59%，表明下游客户需求旺盛，体现行业高景气度。4）经营性净现金流3.82 亿元，同比增长145.27%，回款状况明显改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司处于航空复材产业链枢纽位置，“十四五”期间航空复材业务有望伴随国内航空需求放量保持高增长。参考公司经营目标，下调2022 年净利润预测20.9%至7.68 亿元，引入2023 年净利润预测9.76 亿元。当前股价对应2022/2023 年41.7 倍/32.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价28.7%至28.02 元，对应2022/2023 年50.8 倍/40.0 倍市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。