21 年净利润同增37.25%，维持“增持”评级

    　　2021 年公司实现营收38.08 亿元，同比+30.77%，归母净利润5.91 亿元，同比+37.25%。考虑到公司业绩低于预期（21 年净利润预测值为7.1 亿元），或因上游材料价格波动及21Q4 研发费用较大所致，下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为8.1/11.0/14.8 亿元（22-23 年前值为9.9/13.6 亿元），对应PE 分别为39/29/22 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为34x，公司在复合材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，给予公司22 年53xPE，目标价30.74 元（前值为41.89 元），“增持”。

    　　业绩增长稳健，预浸料交付量创新高

    　　21 年公司营收及利润总额计划完成率为100.21%及96.68%。核心子公司方面，1）中航复材：全年预浸料生产和交付量创历史新高，21 年实现营收（35.53 亿元，+33.08%），净利润（6.85 亿元，+37.60%），净利率为19.27%，同比提升0.63pcts，或因收入结构变化及规模效应所致；2）优材百慕：民航及高铁刹车零部件交付大幅增长，21 年实现营收（8702 万元，+58.62%），净利润（1246 万元，+469.11%），公司预计22 年上半年完成对优材百慕的增资，以深度混改激发经营活力；3）京航生物及机床业务分别实现利润总额-2068/-3006 万元，随着公司加强改革力度，后续有望持续减亏转盈。

    　　关联交易预计额稳定增长，新材料业务发展信心充足根据公告，公司2022 年关联交易合计预计额70.80 亿元，较21 年预计额增长14.01%，较21 年实际额增长55.65%，其中22 年销售商品及提供劳务预计额39.00 亿元，较21 年预计额增长9.55%，较21 年实际额增长36.64%，反映需求端保持稳健增长；此外，公司预计22 年实现营收45.00亿元，较21 年计划额增长18.42%，较21 年实际额增长18.18%；预计22年实现利润总额8.93 亿元，较21 年计划额增长22.33%，较21 年实际额增长26.53%，其中预计22 年新材料业务实现利润总额9.92 亿元，较21年预计额增长15.62%，较21 年实际额增长24.78%，彰显公司发展信心。

    　　行业下游高景气，公司积极备货备产保证交付

    　　21 年期末公司预付款项为1.31 亿元，同比增长32.64%，主要系子公司中航复材材料及设备采购预付款增加所致。21 年期末公司合同负债为6.96 亿元，同比增长530.59%，主要系子公司航空工业复材当年预浸料销售预收款增加所致。以上资产负债表科目变动或充分印证行业下游高景气，公司预收款比例提升，同时积极备货备产保证交付。公司加强回款管理，21 年经营性现金流3.82 亿元，同比增长145.27%。

    　　风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。