事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收（38.08 亿元，同比+30.77%），归母净利润（5.91 亿元，同比+37.25%），扣非归母净利润（5.48 亿元，同比+48.88%）。单季度来看，2021Q4 公司实现营收（9.57 亿元，同比+66.61%，环比+4.49%），归母净利润（0.23 亿元，同比-23.78%，环比-87.55%）。

    　　1、2021 年：中航复材作为上市公司的主要业绩来源，净利润同比增长37.60%，其他业务经营相对稳定。

    　　1）中航复材：2021 年实现营收（35.53 亿元，+33.08%），净利润（6.85 亿元，+37.60%，占上市公司归母净利润116%），从上市公司应收账款及应收票据（16.76 亿元，+47.26%）、合同负债（6.96 亿元，+530.59%）、预付款（1.31 亿元，+32.64%）等数据看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长。从关联交易来看，2021 年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为（27.73 亿元，同比+18.75%），低于2021 年预计的35 亿元，主要系部分客户产品需求节奏变化致使低于预期。预计2022 年公司将向中航工业下属单位销售商品额为38 亿元，较2021 年实际发生额增长37.01%。

    　　2021 年公司多个应用领域取得进展：CR929 方面，入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，完成CR929 前机身研发攻关任务；C919 方面，开展C919 尾翼优化设计，配合完成垂直安定面详细设计工作；AG600 方面，完成AG600 副翼、方向舵和翼身整流罩等产品的研制、适航挂签与交付；发动机方面，完成商发复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。

    　　2）机床：2021 年实现营收（1.39 亿元，+8.85%），净利润（-0.30 亿元，去年同期-0.37 亿元）。公司协同航空工业集团的产业资源和技术优势，推动机床装备业务转型升级和减亏，2021 年已经在航空专用装备与零部件项目业务实现拓展，比如100 吨线性摩擦焊项目通过04 重大专项终验收、九轴五联动项目完成样机详细设计工作、航智装备完成VCL1100A 新品样机试制。预计未来公司将通过加强改革措施解决仍存在的成本费用高、管理能力和运行机制的问题。

    　　3）优材百慕：2021 年实现营收（0.87 亿元，+58.62%），净利润（0.12 亿元，+469.11%）。民航刹车方面，公司实现营收0.68 亿元，完成1 个型号飞机刹车盘副和8 个机轮刹车附件的适航取证；轨道车辆制动方面，公司实现营收0.20 亿元，完成CRH380 系列动车组制动闸片的换证工作和CR400 系列高铁制动闸片项目设计评审和样件试制；混合所有制改革方面，完成北交所公开挂牌增资扩股引入5 家投资者的确认，目前正在进行资产评估备案，预计2022 年上半年完成增资安排。

    　　4）京航生物：2021 年实现营收（0.14 亿元，-37.02%），净利润（-0.21 亿元，去年同期-0.12 亿元），主要受“带量采购”政策及疫情持续性影响。

    　　2、2022 年：预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展，收入和业绩仍保持稳定增长，同时公司将会持续深化改革措施。

    　　1）收入和业绩规划：公司2022 年收入目标（45.00 亿元，较2021 年实际值+18.17%） ， 利润总额目标（ 8.93 亿元， 较2021 年实际值+26.49%）。其中航空新材料业务收入目标（43.76 亿元，较2021 年实际值+19.20%） ， 利润总额目标（ 9.92 亿元， 较2021 年实际值+24.78%）；机床业务收入目标（1.08 亿元，2021 年实际值为1.39 亿元），利润总额目标（-0.28 亿元，2021 年实际值为-0.30 亿元）。

    　　2）产品和下游应用：产品角度，2021 年公司与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件，计划2022 年突破技术瓶颈。同时预计2022 年优材百慕完成飞机碳刹车产品的台架试验和PMA 取证任务、机床业务完成九轴五联动车铣复合中心样机和桥三数控龙门铣床样机的研制和项目验收。下游应用角度，预计2022 年完成多型民用飞机和民用发动机复合材料零部件研制攻关、试验交付任务。

    　　3）持续深化改革：2021 年公司按照国企改革三年行动要求完成各项改革任务，包括持续提升劳动用工效率（人均收入同比增长37.6%）、持续推进中长期激励方案的制定、建立全层级经营层任期制和契约化管理机制、制定市场化选聘职业经理人制度和市场化用工制度等。按照公司2022 年工作思路，预计2022 年公司将坚持深化改革，具体包括：完成优材百慕增资扩股、推动京航生物和航智装备的股权多元化改革、积极推动预浸料技术向非航空市场转化应用等。

    　　3、中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2021 年中航复材净利润占上市公司归母净利润116%， 仍是主要业绩来源， 其2017~2021 年营收CAGR 为28.40%，净利润CAGR 为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5 年公司业绩有望保持稳定增长。

    　　赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。

    　　1）军用：以固定翼飞机为例，1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35 用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380 上复材用量达23%；波音787 复材用量可达50%；未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。

    　　公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。

    　　2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。

    　　投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07 亿元，对应估值分别为40X、29X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放、下游需求不及预期。