2021 年业绩低于预期，2022 年预计将稳健增长1) 2021 年业绩：2021 年实现营收38 亿（+31%），归母净利5.9 亿（+37%），扣非归母净利5.5 亿（+49%）。单独中航复材：2021 年营收36 亿（+33%），归母净利6.8 亿（+38%）。公司业绩仍主要由中航复材贡献。

    　　2) 经营目标完成情况：2021 年营收目标完成率100%，利润总额目标完成率97%。相较于2021 年实际完成额，2022 年营收目标增长18%、利润总额目标增长25%。

    　　3) 盈利能力：2021 年毛利率与2020 年持平，规模效应仍待显现。净利率/扣非净利率较2020 年上升1 个百分点，部分受益于管理费用率的显著下降。此外公司研发费用率有所上升，主要系母公司研发项目增加及项目结转等同比增加以及航空工业复材研发费用增加。

    　　2021 年关联销售商品交付低于预期，与客户需求节奏相关1) 客户产品需求节奏变化致使关联销售实际额低于预计：2021 年关联销售商品年初预计额为35 亿，实际执行额为28 亿，占预计的比例为79%，较此前4年平均值91%显著偏低，主要原因是部分客户产品需求节奏变化。

    　　2) 2022 年关联销售将高速增长：2022 年关联销售预计额为38 亿，相较于2021 年实际额28 亿增长37%。

    　　军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：中美军机数量差距大，复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。

    　　2) 民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架。对应广阔预浸料市场空间。公司有望借助C919 参与其中。

    　　3) 公司基于卡位效应将显著受益于行业增长。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。

    　　中航高科：预计未来3 年归母净利润复合增速约37%预计2022-2024 年公司归母净利润为8.4/11.1/15.1 亿元，同比增长43%/31%/37%，复合增速约37%，EPS 为0.61/0.79/1.09 元，PE 为38/29/21 倍, 公司近5年PE 中枢为63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。