事件：公司3 月15 日发布2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入38.08 亿元，同比增长30.77%，实现归母净利润5.91 亿元，同比增长37.25%，实现扣非归母净利润5.48 亿元，同比增长48.88%。同时，公司发布关联交易预计公告，2021 年向关联方航空工业下属单位实际销售商品27.73 亿元，同比增长18.75%，预计2022 年该项关联交易额为38 亿元，预计同比增长37.01%。

    航空复材主业持续高速增长，机床业务转型初见成效。收入端，2021 年单季度营收分别为9.91、9.43、9.16、9.57 亿元，同比增速分别为28.55%、-5.49%、61.20%、66.62%，公司基本实现均衡交付目标。分业务看，2021 年新材料业务实现营收36.12亿元，同比增长32.89%，新材料业务作为公司第一大主业，持续保持高增速。机床业务实现营收1.18 亿元，同比增长8.82%。利润端，2021 年单季度归母净利润分别为2.

    37、1.46、1.85、0.23 亿元，同比增速分别为27.61%、7.60%、134.56%、-23.78%，在营收保持增长的情况下，公司四季度利润同比下滑，主要是因为四季度公司支出研发费用0.89 亿元，占全年的58.65%，同比增长309.75%。分业务看，2021 年航空新材料分部（三个报告分部间有业务往来）实现归母净利润6.78 亿元，同比增长38.93%，航空新材料业务盈利持续高增。机床业务分部实现归母净利润-0.30 亿元，同比减亏0.

    07 亿元，机床业务向航空专用装备领域转型初见成效。

    盈利能力持续提升，经营状况大幅改善。2021 年度，公司毛利率为30.07%，同比提升0.04pct，净利润率为15.53%，同比提升0.73pct。分业务看，新材料业务毛利率为30.90%，同比下滑1.05pct，主要系原材料采购成本上升（同比增长39.68%）。机床业务毛利率为8.82%，同比提升9.74pct，主要是由于业务转型带来的盈利能力提升。

    期间费用方面，公司2021 年三费占比为7.20%，同比下降3.14pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.35、2.61、0.19pct，表明公司管理效率大幅提升。

    公司研发费用为1.51 亿元，同比增长66.86%，研发费用率为3.97%（同比+0.86pct），持续加大研发投入有利于公司保持长期核心竞争力。2021 年公司经营性现金流净额为3.82 亿元，同比增长145.27%，现金流高增表明公司经营状况大幅改善。2021 年末，公司合同负债为6.96 亿元（同比+5.85 亿元，环比+3.09 亿元），表明公司在手订单充裕。应收账款为14.09 亿元（同比+6.17 亿元，环比-7.07 亿元），存货为13.62 亿元（同比-0.97 亿元，环比-3.42 亿元），表明公司产品交付顺利。

    关联交易销售额预计增速达37.01%，国内军机复材需求持续旺盛。公司2021 年向关联方航空工业下属单位实际销售商品27.73 亿元，同比增长18.75%，低于预计的35亿元（实际完成率79.34%），因部分客户产品需求节奏变化致使低于预计。预计2022 年该项关联交易额为38 亿元，预计同比增长37.01%，存款限额由20 亿元提升至25 亿元。公司作为国内航空复合材料核心供应商，具备股东、技术和产业规模的三重优势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机复材用量的持续提升。

    民航业务拓展顺利，打开公司长期成长空间。报告期内，公司持续推进预浸料、蜂窝等材料在民用航空领域应用，蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1 种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL 目录。同时公司成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，而且在C919 和AG600 等机型上的研制生产工作稳步推进。子公司优材百慕持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代，完成1 个型号飞机刹车盘副和8 个机轮刹车附件的适航取证。在商用航空发动机领域，公司完成了商用航空发动机复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。民用航空市场空间远超军机，公司在航空复材领域技术能力突出，有望充分受益于民航复苏和国产商用大飞机的交付运营。

    投资建议：由于研发投入大幅增加，公司2021 年业绩略低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为50.85/65.71/81.81 亿元，归母净利润分别为8.48/11.75/15.43 亿元（2022-23 前值为10.85/15.73 亿元），对应EPS 分别为0.61/0.84/1.11 元，对应PE 分别为37.8/27.3/20.8 倍，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。