投资要点

    　　中航高科：航空复合材料龙头，新材料板块过去5 年高成长1) 公司主要从事航空新材料/高端智能装备研发制造，在航空碳纤维复材预浸料环节具极高市占率，2020 年航空新材料营收占比93%、毛利占比99%。

    　　2) 近年来营收波动增长，与业务范围调整等有关。旗下中航复材（复材业务核心平台）过去5 年营收复合增速20%、归母净利复合增速31%。

    　　复材产业链附加值高，公司卡位核心中游，预浸料营收占国内同类企业9 成1) 碳纤维复材发源于美日，中国企业长期追赶，目前基本形成完整产业链。当前美日中碳纤维产能居全球前三。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。生产链条长，每经过一级都实现价值的突跃。

    　　2) 公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。2020 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9 成以上。

    　　军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。

    　　2) 中国是世界第二大经济体，国防与经济尚不完全匹配。中美军机数量差异对应乐观情况下1800 亿复材市场空间、超1000 亿预浸料市场空间。情景分析若10 年补足差距，对应10 年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%。

    　　3) 民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。

    　　4) 商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架。对应“十四五”年均580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。公司有望借助C919 参与其中。

    　　5) 碳纤维复材行业持久增长，公司基于卡位效应将显著受益。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。

    　　中航高科：预计未来3 年归母净利润复合增速约41%1) 预计2021-2023 年公司归母净利润为6.5/9.0/12.1 亿元，同比增长51%/39%/34%，复合增速约41%，EPS 为0.47/0.65/0.87 元，PE 为53/38/29 倍, 公司近5 年PE 中枢为63 倍，考虑航空复合材料子行业在军民两个市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。