事件：公司10 月26 日发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入28.50亿元，同比增长21.95%，实现归母净利润5.68 亿元，同比增长41.85%，实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比增长56.27%。2021 年第三季度，公司实现单季营收9.16亿元，同比增长61.20%，实现归母净利润1.85 亿元，同比增长134.56%，实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长228.12%。

    　　新材料延续高增长，机床升级稳步推进。收入端，2021 年前三季度单季度营收分别为9.91、9.43、9.16 亿元，同比增速分别为28.55%、-5.49%、61.20%。分业务看，航空新材料业务持续快速发展，前三季度实现营收27.72 亿元，同比增长23.33%。机床业务继续优化产品结构，主动收缩低毛利产品，前三季度实现营收8363.05 万元，同比减少2.84%。利润端，前三季度单季度归母净利润分别为2.37、1.46、1.85 亿元，同比增速分别为27.61%、7.60%、134.56%。分业务看，航空新材料业务前三季度实现归母净利润6.30 亿元，同比增长50.48%，主要系预浸料销售增长所致。机床板块实现归母净利润-2184.34 万元，同比减亏437.66 万元。两大主业持续向好，业绩有望持续快速增长。

    　　盈利能力提升，费用管控良好。2021 前三季度，公司毛利率为32.85%，同比增长2.

    　　37pct，净利率为19.95%，同比增长2.82pct，主要系产品结构与规模效应变化所致。

    　　内部管理持续优化，三费占比为7.11%，同比下降2.21pct，管理费用率同比下降1.81pct。应收账款同比增加167.31%，主要系子公司航空工业复材销售增长所致。经营性活动现金流量净额同比增加2.81 亿元，主要系航空工业复材营收增长及应收票据回款所致。

    　　军机复材国内领先，机床业务有望协同发展。成功剥离地产业务后，公司业务向航空新材料和机床装备聚焦。作为国内军机复材主要供应商，公司具有股东、技术和产业规模优势，将直接受益于国产军机数量与复材用量的双重增长，军机复材业务有望持续高速增长。公司承接股东高端装备资源，机床业务转型优势显著，产品结构持续优化，公司业绩有望增厚。

    　　积极布局民用航空，国产客机注入复材市场新增量。国产大型客机市场空间广阔，商用飞机复材需求远超军机。公司C919 国产预浸料已完成首批交付，CR929 复材研制进展顺利。为满足民航领域大批量、快节拍的制造需求，公司于2018 年启动南通民用预浸料产业化项目，年产达50 万平米。随着项目研发及产能建设的顺利推进，公司民航复材业务有望加速发展。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年收入分别为39.96 亿元、53.57 亿元、70.07亿元，毛利率分别为32.9%、34.7%、37.1%，归母净利润分别为7.52 亿元、10.85亿元、15.73 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.78 元、1.13 元，对应PE 分别为62.

    　　84X、43.60X、30.07X，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。