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中航高科(600862)机构评级研报股票分析报告

 
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中航高科(600862)2021年三季报点评:Q3归母净利同增135% 复材业务步入发展快车道

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-10-27  查股网机构评级研报

公司于10 月26 日发布三季报业绩,2021Q1~Q3 实现营业收入28.50 亿元,同比+21.95%,实现归母净利润5.68 亿元,同比+41.85%,均保持快速增长。

    公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期,我们认为公司短期将受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长为千亿市值公司,维持“买入”评级。

    Q3 归母净利同增135%,盈利水平有所提升。受益于航空装备的快速放量,公司2021 年前三季度实现营业收入28.50 亿元,同比+21.95%;实现归母净利润5.68 亿元,同比+41.85%;实现扣非净利润5.40 亿元,同比+56.27%。单三季度实现收入9.16 亿元,同比+61.20%;实现归母净利润1.85 亿元,同比大幅+134.56%,环比+26.26%。分产品来看,航空复材业务增长较快,前三季度实现营业收入27.72 亿元,同比+23.33%;实现归母净利润6.3 亿元,同比大幅+50.48%。受产品结构调整影响,机床装备业务实现营业收入8363 万元,同比小幅-2.84%;实现归母净利润-2184 万元,同比减亏438 万元。报告期内规模效应凸显,公司前三季度整体毛利率+2.37pcts 至32.85%,其中单Q3 毛利率同比+3.22pcts 至32.58%。费用方面,管理费用同比-4.28%至1.88 亿元;存款利息收入增加所致,财务费用较上年同期减少628 万元,使得公司前三季度整体费用率下降2.97pcts 至9.30%,生产经营效率进一步增强。综合各影响因素,公司前三季度净利率同比上升2.82pcts 至19.95%,盈利水平有所提升。

    合同负债大幅增长250%,现金流状况显著改善。根据航空工业复材微信公众号7 月30 日披露,中航高科的子公司航空工业复材三十天生产预浸料52 万平米,生产记录同比提高80%以上,表明公司订单非常饱满。报告期内,公司复材产品预收货款增加,合同负债达3.86 亿元,较期初显著增长250.11%;预付款项达2.26 亿元,较期初大幅增长127.72%,表明公司正在积极备产;预收及预付等前瞻性指标的大幅增长,或印证下游需求充足,公司长期发展向好。公司前三季度经营性净现金流为1.58 亿元,上年同期为-1.24 亿元,现金流状况同比大幅改善。受生产规模扩大影响,公司应收账款达21.16 亿元,较期初增167.31%,但考虑公司客户多为主机厂及军方,信用良好,不能回款的可能性比较低,后续现金流情况有望持续向好。

    国企改革有望加速推进,C919 等民航市场将提供长期发展空间。2020 年公司在民机复合材料取得进展,其中两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,并参与CR929 和AG600 项目。航空业发展已进入“复合材料”时代,美国F35 复材重量占比达36%、空客A350 复材用量达52%,未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动,预计到2025 年全球复材市场规模将超过360 亿美元,为公司长期发展提供空间。同时2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科,直接持有上市公司股份;2021 年4 月,航空工业公告拟委托航空制造院管理其所持上市公司全部股权。收购完成后将实现上市公司产权和管理权的统一,进一步优化公司治理结构,有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施,进一步强化其长期盈利能力。

    风险因素:航空新材料需求不及预期;现金流回收不达预期;产品质量出现风险等。

    投资建议:公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期。我们认为公司短期将受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长 为千亿市值上市公司,维持公司2021/22/23 年归母净利润预测7.5/11.2/15.8 亿,对应PE 分别为60/41/29 倍。结合可比公司估值情况及公司自身的产业地位,给予公司2022 年55 倍PE,对应市值616 亿元,折合目标价44 元,维持公司“买入”评级。

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