事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收（28.50 亿元，同比+21.95%），归母净利润（5.68 亿元，同比+41.85%），扣非归母净利润（5.40 亿元，同比+56.27%）。单季度来看，2021Q3 公司实现营收（9.16 亿元，同比+61.20%，环比-2.87%），归母净利润（1.85 亿元，同比+134.56%，环比+26.26%），扣非归母净利润（1.78 亿元，同比+228.12%，环比+31.88%），同比环比均实现大幅增长。

    　　利润表：除营收和业绩规模外，公司盈利能力也明显增长。2021 前三季度公司毛利率（32.85%，同比+2.37pct），净利率（19.95%，同比+2.82pct），2021Q3 公司毛利率（32.58%，同比+3.22pct，环比+2.06pct），净利率（20.16%，同比+6.30pct，环比+4.60pct），我们认为主要系规模效应以及高毛利率的新材料业务占比变高。

    　　1、新材料业务：2021 年前三季度实现营收（27.72 亿元，同比+23.33%），归母净利润（6.30 亿元，同比+50.48%）；2021Q3 实现营收（8.92 亿元，同比+69.10%，环比-2.25%），归母净利润（2.00 亿元，同比+141.70%，环比+18.35%），主要系航空预浸料销售大幅增长。我们认为新材料业务作为上市公司主要的收入和业绩来源，其单季度归母净利润同比、环比大幅增长，表明下游军机对预浸料的需求大幅增长，验证了军机行业的高景气度。

    　　2、机床业务：2021 年前三季度实现营收（0.84 亿元，同比-2.84%），归母净利润（-0.22 亿元，去年同期为-0.26 亿元），主要系公司对机床业务的产品结构进行调整，低毛利率的产品收入减少。

    　　资产负债表：相关财务指标表明公司订单、销售预浸料、购买上游碳纤维的大幅增长。2021 年前三季度公司1）合同负债：3.86 亿元，较年初增长250.11%，表明公司收到的预付款和订单大幅增长。2）应收票据+应收账款：22.45 亿元，较年初增长97.31%，表明公司预浸料销售额大幅增长。3）应付票据+应付账款：19.12 亿元，较年初增长60.25%；预付款项：2.26亿元，较年初增长127.72%，表明公司对上游碳纤维采购额大幅增长。

    　　现金流量表：经营性现金流改善明显。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.58 亿元，去年为-1.24 亿元，主要系子公司中航复材应收账款及应收票据到期回款同比增加。

    　　2021 年前三季度新材料业务归母净利润占上市公司110.92%，其中中航复材仍是最主要业绩来源（ 2021H1 中航复材净利润占上市公司111.64%），其2017~2020 年营收CAGR 为26.88%，净利润CAGR为43.77%。我们判断随着军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升，其未来5年的业绩复合增速有望超过30%。

    　　1、赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35 用量已经高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380 上复材用量达23%左右；波音787 复材用量可达50%；未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。

    　　2、公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河，其技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。

    　　投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长，同时其产业主导地位导致其在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力，基本无须担心降价影响，2021 年前三季度公司盈利能力提升已是证明。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.15、9.87、13.21 亿元，对应估值分别为63X、46X、34X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放、下游需求不及预期。