事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入（28.50 亿元，+21.95%），归母净利润（5.68 亿元，+41.85%）；单三季度实现收入（9.16 亿元，+61.20%），归母净利润（1.85 亿元，+134.71%）。

    　　新材料业务业绩加速增长，盈利能力不断提升受益航空新材料业务销售收入增长，带动公司前三季度整体收入利润均实现快速提升，其中：

    　　1）新材料业务：因预浸料产品销售收入增长，带动前3Q 实现收入（27.72亿元，+23.33%），归母净利润（6.3 亿元，+50.48%），分季度来看，Q1-Q3归母净利润分别为2.61、1.69 及2.00 亿元，同比增速分别为35.89%、17.45%及141.7%，且净利率分别为26.96%、18.54%及22.42%。进一步验证我们此前观点，21H2 新材料业务有望进入业绩加速期，且考虑到“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，公司位处复材关键环节预浸料且占据主导地位将核心受益，且新机型复材占比提升显著，新材料业务有望保持稳健增长。

    　　2）机床装备业务：前3Q 收入8363.05 万元，同比减少245 万元，主要因产品结构调整导致低毛利机床产品收入减少所致，而同时因产品结构调整后毛利贡献增加，带动净利润实现同比减亏437.66 万元。

    　　毛利率净利率同步提升，规模效应带动盈利能力不断增强。Q3 毛利率同比+3.22pct，环比+2.06pct 至32.58%（前三季度毛利率32.85%），预计主要因Q3 高附加值产品交付量提高，以及规模效应提现所致；同时公司前三季度期间费用率同比下降2.97pct 至9.30，带动前3Q 净利率同比提升2.82pct 至19.95%（单Q3 净利率20.16%）。

    　　资产负债表前瞻指标预示高景气，现金流同比改善显著。公司前3Q 预付账款较期初增长127.72%，主要因子公司中航复材原材料预付款增加所致，表明当前下游需求饱满，公司正积极备产备货应对生产，同时合同负债因中航复材预收款增多较期初大幅增加250.11%，进一步印证当前需求端保持旺盛态势；经营活动现金流同比有负转正，主要因中航复材应收账款及应收票据到期回款同比增加所致，或反映需求不断向好的同时，回款节奏不断改善。

    　　卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位

    　　子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2015-2020 年利润复合增速为30.79%。目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，有望至少保持30%以上的复合增长，成长性突出。

    　　投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.44、10.34、14.09 亿元，对应估值分别为61、44、32 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。