事件：公司发布2021 年中报，上半年公司实现营业收入19.34 亿元，同比增长9.34%；实现利润总额4.59 亿元，同比增长21.99%。公司此前提出全年经营工作目标：营业收入38.00 亿元，利润总额7.30 亿元。对照该目标，上半年营业收入完成率50.89%，利润总额完成率62.90%。

    　　点评：

    　　航空新材料业务利润较快增长，机床装备业务减亏：21H1，公司航空新材料业务实现营业收入18.81 亿元，同比增长9.30%，主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；实现归母净利润4.30 亿元，同比增长26.70%，主要系预浸料销售增长所致。机床装备业务实现营业收入5565.43 万元，同比增长17.55%，主要是公司职业教育项目销售增加所致；实现归母净利润-1516.58 万元，同比减亏264.07 万元，主要原因是吸收合并南通机床，清理无法支付的款项所致。

    　　21 年利润确认节奏与20 年的差异或因下游客户的支付节奏变化：按照年初提出7.30 亿的利润总额目标，公司21H2 需至少实现利润总额2.71 亿元，即93.57%的同比增幅（20H2 公司实现利润总额1.40 亿元）。考虑与公司后续生产准备相关的科目预付账款相比21 年初增长64.60%，存货中原材料的账面价值相比21年初增长120.63%，以及公司在航空复合材料领域具有的核心竞争力和领先的行业地位，我们认为公司非常有可能顺利完成年初提出的经营工作目标。

    　　民航领域产品研发持续获得进展，未来可持续发展空间巨大：上半年公司完成C919 某试验件的设计，并开展了CR929 机翼项目概念设计工作；获得中国商飞CR929 飞机前机身工作包唯一入选供应商资格。完成民用航空发动机用复合材料零件100 余件产品的研制与交付；开展了民用航空发动机材料性能对比分析研究。民机业务的拓展，使公司未来具有巨大的可持续发展空间。

    　　盈利预测、估值与评级：公司机床业务实现减亏，考虑防务新机型生产放量，C919 等民机后续量产过程中的材料国产化替代、使用比例提升，有望为公司业绩的不断提升带来契机。我们上调公司2021-2023 年的盈利预测6.25%/ 6.56%/6.66%至6.80 亿元/9.10 亿元/11.69 亿元，2021-2023 年EPS 分别达到0.49、0.65、0.84 元，当前股价对应PE 分别为74X，55X，43X。维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。