碳纤维复材龙头，市场地位稳固，受益于十四五碳纤维产能扩张：中航高科作为我国航空新材料龙头企业，在预浸料领域处于主导地位，业务主要划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大业务板块。公司作为中国航空工业集团的子公司，积极协同控股方的产业资源、技术优势，市场地位稳固，“十四五”期间碳纤维的产能扩张加快，截至2020 年底国产碳纤维产能3.62 万吨，在“十四五”初期，国内多家碳纤维生产商开启了与碳纤维及原材料等相关产品的生产扩能项目，我们根据当前不完整的扩产项目统计，预计到2025 年碳纤维新增产能约29.86 万吨，公司未来原材料供应充足，成长可期。

    　　航空航天用量伴随十四万军民两用装备放量，需求快速扩张：在军工产业方面，根据Flight Global 统计的数据显示，2020 年我国军用飞机数量达到3260 架，相较于美国13232 架和俄罗斯的4143 架具有一定的差距，未来几年采购量有望持续增加，航空装备升级换代需求迫切；叠加我国民航客机市场国产替代潜力巨大，国产大飞机带来更广阔市场空间。碳纤维复材能有效为飞机减重，进而飞机载重量增加、航程延长，并且未来进口替代空间广阔。总体来说，公司深耕军机领域，并且积极推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，积极拓展国际民用航空市场，未来成长空间广阔。根据《2020 全球碳纤维复合材料市场报告》的数据显示，截至2020 年航空航天领域用量为1.65 万吨，根据预测到2025 年用量将达到2.62 万吨，年均复合增长率达到9.68%。在民用方面，公司控股子公司优材百慕致力于民用航空刹车领域，主要从事民航进口飞机用钢刹车盘副、炭刹车盘副、机轮附件、航空座椅安全带、轨道车辆制动产品、特种车辆制动产品的研发、生产、销售，是目前国内最大的民航进口飞机用刹车盘副的制造商和供应商之一。控股子公司京航生物是从事骨科植入物产品研发、生产、销售和服务于一体的专业化公司，主营产品以人工关节为主，其研制的多孔层烧结技术、髋臼防脱位技术及羟基磷灰石（HA）粉末制备技术已具备国内领先水平。

    　　航空航天单机用量提升，碳纤维复材件需求量旺盛：在航空方面，碳纤维复合材料由最初应用在航空飞机的辅助结构件，到逐渐用于航空飞机的主要结构。国外碳纤维技术的发展远早于国内，碳纤维复合材料的利用将成为未来空间较大的一部分，根据《航空复合材料技术》、《碳纤维及其复合材料技术》的数据显示，目前国外军机上碳纤维复合材料用量约占机重20%~50%，而根据央视新闻披露，我国最新的战斗机歼-20 的含碳量大约在20%左右，直升机和运输机碳纤维含量更低，距离国外仍有不小的差距。航天方面，碳纤维复合材料应用于导弹弹头、弹体箭体和发动机壳体的结构部件和卫星主体结构承力件上，碳/碳和碳/酚醛是弹头端头和发动机喷管喉衬及耐烧蚀部件等重要防热材料，在美国、日本、法国等各类导弹、发动机壳体以及火箭均已成熟应用。在民航方面，根据《碳纤维及其复合材料技术》的数据显示，目前碳纤维复合材料再波音787 和空客A350商业民用飞机中用量也达到50%以上。波音B787 飞机中的碳纤维材料应用在机翼、机身、垂尾、平尾、机身地板梁、大后承压框等部位，是全球首个同时采用碳纤维复合材料机翼和机身的型商用客机。根据中航高科的年报显示，公司目前已完成 CR929 项目 4 米级坠撞壁板交付和桶段坠撞实验，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估，并且参与C919 复合材料尾翼优化项目；且与航空工业通飞签订AG600 复合材料结构框架合作协议；公司的民机技术能力和相关资质得到提升。

    　　航天预浸料龙头企业，应用市场多元化，看好未来发展：中航复材是中航高科的重要子公司，在高性能树脂及预浸料技术、高性能复合材料新型结构、树脂基复合材料制造技术、金属基及陶瓷基（含C/C）复合材料成型技术、材料表征与测试技术、先进无损检测技术等方面均处于领先地位。

    　　公司2015 年至2020 年间与预浸料相关的交易金额总数保持高速增长，六年间交易金额分别为9.79/10.70/12.17/13.33/16.78/22.96 亿元，年度增长率分别为9.30%/13.69%/9.52%/25.91%/36.81%，期间CAGR 达到18.58%。

    　　我们预计未来公司预浸料业务会持续高速增长。公司在高性能树脂及预浸料技术等方面处于国内优势地位，行业龙头地位稳固。

    　　投资建议：根据模型测算，公司的收入预计将保持稳定增长。2021 至2023年预计营业收入分别为38.87 亿元、50.62 亿元、64.57 亿元，归母净利润分别为6.79 亿元、9.26 亿元、11.54 亿元，EPS 分别为0.49 元、0.66 元、0.83 元，对应P/E 为80 倍、58 倍、47 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；突发公共卫生事件风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。