复合材料领军者、首次覆盖给予“增持”评级

    　　公司的航空工业复材积累了多年的航空复合材料原材料生产工艺，有望受益于国际民航市场高速发展机遇。我们预计公司2021-2023 年归母净利润6.6亿元、9.4 亿元、12.4 亿元，EPS 分别为0.48、0.67、0.89 元，对应PE估值分别为54x、38x、29x。根据Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE估值为42x，公司在复合材料原材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，且我们预计公司21-23 年归母净利润CAGR 为42.19%，高于可比公司Wind 一致预期的同期CAGR 平均值37.82%，给予公司2021 年65 倍的PE 估值水平，目标价为31.20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　技术底蕴深厚，聚焦“航空新材料+高端智能装备”

    　　公司以航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造为主业，主要业务涉及航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等领域，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司子公司战略布局清晰，共划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大业务板块，背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。

    　　剥离地产业务，航空新材料成收入和利润主力军公司自2015 年起重组完成后有序退出房地产业务，2019 年完全剥离，复材业务成为核心业务，贡献主要收入和利润。2020 年公司复合材料业务实现营收27.18 亿元，占比达93.4%，实现利润8.68 亿元，占比高达99.3%。

    　　2020 年，公司在技术创新取得进展，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估，两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准，未来营收有望随C919 批量交付而相应增加。

    　　航空产业快速发展，碳纤维复合材料需求确定性较高根据2020 年中国商飞发布的《中国商飞市场预测年报（2020-2039）》，未来20 年，全球航空旅客周转量将以平均每年3.73%的速度递增，预计将有4.1 万架新机交付，价值约6 万亿美元，用于替代和支持民航机队的发展。

    　　国际民航业的发展将带动民航飞机制造业的增长和转型，进而为公司所属的上游的新型先进复合材料产业带来增长机会。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。

    　　风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。