投资要点

    　　公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入29.12 亿元，同比增长17.72%；实现扣非后归母净利润3.68 亿元，同比增长46.61%。公司2020 年EPS 为0.31元，每10 股派送现金股利0.93 元。

    　　航空复合材料营收26.70 亿元，增长37.21%，增速进一步加快。航空复材业务2020年营收26.70 亿元，同比增长37.21%，超过2019 年的31%；占2020 年公司营业总收入比重为91.69%，下游复合材料需求的上升是营收增长的主要动力。实现净利润4.97 亿元，同比增长66.92%，大幅超过2019 年的38%。

    　　制动产品业务下半年开始复苏，骨科植入物与机床业务减亏。制动产品业务2020上半年受到了较为明显的疫情影响，下半年随着市场回暖，产销逐渐复苏。全年实现营收0.55 亿元，同比增长8.86%；实现净利润218.91 万元，同比下降52.83%。

    　　骨科植入物业务受疫情与市场萎缩影响，营收0.22 亿元，同比下降51.85%，同比减亏811.21 万元；机床装备业务营收1.27 亿元，同比增长15.24%，同比减亏1969.04 万元。

    　　新材料业务利润率稳步上升，期间费用率降低。公司各类新材料产品的整体毛利率水平维持稳步上升态势，2020 年达到31.94%；航空复材业务净利率提升至18.63%，或是受益于销售结构变动、规模扩大以及合格率提升。公司期间费用率受房地产业务剥离的影响，2020 年下降至13.46%。根据公司的ROE、ROIC 与存货周转率、应收账款周转率变动情况，以及公司当前业务经营情况，我们认为公司的经营效率处于稳定状态。

    　　下游需求旺盛，复材产能提升，看好公司长期发展。预期军民航空对复合材料的需求将维持旺盛态势。公司在南通的两大复合材料生产项目已分别完成验收与竣工，复材产能将有所提升；制动产品领域有数个型号的刹车盘副正在进行验证或已取得制造许可，预计公司新材料业务2021-2023 年营收增长率分别为39%、33%、31%，毛利率分别为32.2%、32.5%、33%。

    　　投资建议：首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.46、0.61、0.80 元，对应PE 为55 倍、41 倍、31 倍。公司是A 股市场上航空复合材料领域的龙头公司，受益于中国军民用航空复材需求的持续提升，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：公司新产品研发不及预期；公司产能提升不及预期；疫情防控不及预期