2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入29.12 亿元，YoY +17.72%；归母净利润4.31 亿元，对应每股盈利0.31 元，YoY -21.88%；扣非归母净利润3.68 亿元，YoY +46.61%。业绩符合我们预期，尤其值得注意的是，根据年报，若剔除房地产业务影响（2019 年剥离，有非经常性受益），营收同口径增长34.2%，归母净利润同口径增长107.3%。

    　　航空新材料业务持续高增长，机床装备业务同比减亏。1）公司2020 年航空新材料业务营收27.57 亿元，YoY +34.5%，主要为航空复材业务收入增长、产品交付合格率进一步提升所致。2）机床装备业务交付增加，实现营收1.27 亿元，YoY +15.2%；利润总额-3711万元，同比减亏1969 万元。3）根据公司年报披露2021 年经营计划，航空新材料业务收入端2021 年同比增长30%，利润总额增长67%，继续强劲。而机床业务有望继续减亏。

    　　剥离地产业务后期间费用率降低，新材料产品毛利率提升。1）2020年公司期间费用率为13.46%，同比降低4.11ppt，主要因为2019年末已完全剥离地产业务，且公司费用管控能力显著提高。2）2020年公司整体毛利率为30.03%，同比降低2.8ppt，同为剥离地产业务影响所致。3）新材料产品业务2020 年毛利率为31.94%，同比增加0.91ppt，产品结构变化及规模效应推动毛利率提升。

    　　应收账款增加体现行业高景气，存货维持稳定。1）公司2020 年末应收票据及应收款项合计11.38 亿元，较上年年末增长70.98%，体现行业高景气。2）公司2020 年末存货14.6 亿元，相比2019年末基本持平。存货主要是子公司航空工业复材产生（占71%），其中原材料占比12%，在产品占比13%，库存商品占大部分。在收入增长情况下存货维持稳定说明交付节奏有所提升。

    　　发展趋势

    　　处于产业链“枢纽”位置，市场空间大，业绩增长确定性高。公司深耕航空复材领域多年，在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。公司主要生产碳纤维预浸料，在碳纤维复材产业链中处于“枢纽”位置，行业地位特殊。我们测算2021~2025 未来5 年，碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372 亿元，市场空间较大。航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率提升，共同驱动公司业绩持续高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司航空新材料业务具有较高的业绩增长确定性，我们上调2021/2022 年净利润预测4.5%/16.5%至6.51 亿元/9.13 亿元，当前股价对应2021/2022 年48.4x/34.6x P/E。我们维持“跑赢行业”评级和公司目标价30.92 元不变，对应2022 年47.2x P/E，潜在上涨空间为37%。

    　　风险

    　　宏观经济波动；订单及产品交付不及预期；产品质量安全风险