剔除房地产业务影响，20 年收入同口径增长34.24%；归母净利润同口径增长107.31%，业绩出现爆发性增长。根据公司最新的经济指标规划，公司计划2021年实现利润总额7.3 亿，同比增长41%，保持高速增长。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值上市公司，维持公司“买入评级”。

    2020 年超额完成经营指标，2021 年预计保持高速增长。2020 年公司已剥离房地产业务，剔除房地产业务影响，2020 年收入同口径增长34.24%；归母净利润同口径增长107.31%，业绩出现爆发性增长。公司2019 年年报中曾设立2020年经营指标，计划2020 年实现收入29 亿，利润总额4 亿；对比2020 年业绩，全年实现收入29.11 亿，计划完成率 100.40%；实现利润总额5.16 亿元，计划完成率接近130%，对应归母净利润4.31 亿，超额完成经营指标。根据最新的经济指标规划，公司计划2021 年实现收入38 亿元，同比增长31%；实现利润总额7.3 亿，同比增长41%，保持高速增长。另外根据关联交易预计公告，2021年公司计划向关联方即航空工业下属单位销售商品同比增长50%，采购商品同比增长83%。以上指标表明，公司2021 年预计将保持高速增长，仍有望超额完成经营指标。

    新材料业务进入高速发展期，连续两年利润指标增速接近50%。公司业绩几乎全部由全资子公司航空工业复材贡献，2020 年该公司实现收入26.7 亿元，同比增长37.21%，实现净利润4.97 亿元，同比增长66.92%。单四季度，新材料业务收入同比增长81%，净利润同比增长131%，保持高速增长。根据公司2021年经济指标规划，新材料业务计划实现收入36.46 亿元，同比增长30%；实现利润总额8.58 亿元，同比增速连续两年接近50%。同时航空工业复材报告期末发出商品10.33 亿元，接近2020 年收入的40%。而在建工程达1.25 亿，相较期初增长115%，表明公司或在积极扩产。我们认为，公司近两年复材业务增长已明显提速，正进入高速发展期。

    国企改革有望加速推进，C919 等民航市场将提供长期发展空间。2020 年公司在民机复合材料取得进展，其中两种 C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD 预批准，并参与CR929 和AG600 项目。航空业发展已进入“复合材料”时代，美国 F35 复材重量占比达36%、空客 A350 复材用量达52%，未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动，预计到 2025 年全球复材市场规模将超过 360 亿美元，为公司长期发展提供空间。同时2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，我们认为该吸收合并有助于减少管理层级，有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施，进一步强化其长期盈利能力。

    风险因素：航空新材料需求不及预期；现金流回收不及预期；机床及装备业务不及预期；产品质量出现风险等。

    盈利预测、估值及投资建议。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，上调公司2021/22 年归母净利润预测至8/11.2 亿元（原预测为6.4/9.0 亿元），新增2023 年归母净利润预测15.8 亿元。公司当前价22.64 元，对应2021/22/23 年PE为39/28/20 倍。我们认为公司短期受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值上市公司，参考可比公司，给予公司2021 年50 倍PE，对应市值400亿元，目标价28.7 元，维持公司“买入”评级。