本报告导读：

    　　公司为我国航空复合材料龙头，新型军机复合材料占比大幅提升，公司将充分受益；积极参与大飞机复合材料国产替代，前景可期；看好公司长期发展。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 31元，维持“增持”评级。2019年底公司出售毛利占比过半的地产业务，市场对公司盈利能力产生担忧。但我们认为十四五期间公司军品有望快速增长且核心资产注入值得期待，看好公司长期发展。考虑公司军用复材业务快速发展结合公司2020 年经营计划，上调2020~2022 年EPS 预期至0.35/0.46/0.60（原为0.19/0.25/0.32）元，采用PE 和PB 法估值，同时考虑公司作为行业龙头，具备垄断地位，我们给予一定溢价，上调目标价至31 元，25.1%空间。

    军机换代释放航空复材新需求，民机国产化打开百亿新市场。新型军机复材用量占比大幅提升，拉动需求。国产大飞机有望开拓航空复材百亿新市场。公司是我国军用航空复合材料龙头企业，积极参与大飞机复材国产化替代，预计十四五期间公司复材业务将快速增长。

    重组新规清除障碍，资本运作值得期待。公司为中航工业集团航空复合材料上市平台，体外尚有复材设计、制造等优质资产。公司正积极承担大飞机复合材料国产化任务，体外资产可助力公司提升复材设计、制造能力。2019 年重组新规将借壳上市“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36 个月（原为60 个月），引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产，新规可解除之前公司资本运作时间限制，资本运作值得期待。

    催化剂：军机复合材料占比大幅提升拉动需求。

    风险提示：新型军机批产不及预期；新型航空复材研制进度不及预期。