事项：

    　　北京人力2025 年全年实现营业总收入451.85 亿元，同比增长5.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.70 亿元，同比增长47.82%。2026 年第一季度实现营业总收入113.82 亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.63 亿元，同比下降55.54%。

    　　评论：

    　　25 年业绩高增受非经常性损益驱动，扣非短期承压。2025 年归母净利润同比增速达47.82%，主要受处置全资子公司黄寺商厦股权实现投资收益约3.59 亿元及政府补助6.61 亿元驱动，非经常性损益合计6.10 亿元，占归母净利润比重52.1%，扣非增速仅5.00%。2026Q1 延续该特征，归母净利润同比下降55.54%，主要受上年同期黄寺商厦处置收益高基数影响；扣非归母净利润下降51.28%，主要受灵活用工行业强监管环境下业务阶段性收缩所致。公司盈利结构中非经常性损益占比较高，核心经营利润增长承压，需关注灵活用工业务合规化调整后的修复节奏。

    　　外包驱动营收稳健增长，灵活用工大幅收缩。25 及26Q1 营收增长态势平稳。

    　　分业务看，业务外包服务是营收绝对主体和核心增量来源，2025 年实现收入396.76 亿元，占主营收入87.94%，公司深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点垂直行业，通过定制化解决方案实现规模与质量双提升。人事管理服务逆势增长，2025 年实现收入10.71 亿元，凭借规范运营体系承接合规化派遣需求推动份额提升。招聘及灵活用工服务大幅收缩，系行业强监管下主动合规调整所致，短期对营收形成拖累，但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。

    　　全球化布局与数智化转型持续推进。公司积极把握中国企业全球化机遇，依托香港结算枢纽与澳洲、新加坡海外支点，打通关键属地交付流程，构建覆盖雇佣、薪酬、招聘、咨询的一站式产品矩阵，成功开拓多家行业龙头客户。数智化方面，公司已将AI 技术模型应用至业务外包、招聘等多个服务场景，信息科技公司依托iHRS 智能平台为客户提供个性化数字化薪酬解决方案和人力资源运营咨询。此外，公司收购北金保险有限责任公司股权，显示公司在健康福利板块的生态整合步伐加快。

    　　投资建议：公司25 年核心经营利润保持平稳增长，26Q1 营收增速与全年持平，业务外包服务在大客户用工需求持续扩张背景下实现双位数增长，是公司增长的主要驱动力。人事管理服务在监管趋严环境下逆势增长，体现出公司合规运营优势与市场整合能力。Q1 季节性波动属正常特征，灵活用工短期承压但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。受宏观经济影响，导致公司灵活用工业务出现收缩，我们调整26-28 年归母净利润至9.67/10.05/10.46 亿元，26-27 前值为10.68/11.56 亿元。考虑到公司作为国资背景的人力资源服务行业龙头，兼具全国化服务网络优势与全球化布局先机，结合可比公司估值，给予26 年11 倍PE，对应目标价18.78 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧。