本报告导读：

    收入业绩均超预期，完成业绩对赌确定性提高。公司将继续聚焦稳定发展和提效，后续将持续拓展业务边界。

    投资要点：

    收入业绩均超 预期。考虑行业用工景气度情况，下调2024/25/26年EPS 至1.44/1.58/1.73（-0.10/-0.13/-0.16）元，对应归母净利润为8.13/8.96/9.77 亿元。考虑政策对经济及就业相关促进措施对未来企业用工需求及就业环境改善的预期提升，且公司业绩承诺完成确定性较高，公司作为行业龙头业绩确定性更高，给予2025 年高于行业平均20xPE 估值，上调目标价至31.60 元，增持。

    业绩简述：公司2024Q3 单季度实现营业收入113.13 亿/+18.39%，归母净利润2.07 亿/+52.30%，归母扣非净利1.26 亿/+33%。24Q1-Q3 实现营业收入+15.46%，归母净利润6.41 亿/+84.75%，归母扣非净利润4.02 亿/+137.92%。

    深挖核心客户需求，完成业绩承诺确定性提高。①市场此前对北京人力主要担心：1）2024 年归母扣非业绩承诺的完成能力；2）以及除上海外政府补贴作为非经常损益是否能收到。②24Q3 公司释放业绩表明，公司有足够能力和空间，完成上市业绩对赌（24 年归母5.9亿，归母扣非5.63 亿），目前全年归母业绩已经完成，归母扣非24Q4需要1.6 亿。③归母超预期（预期1.4-1.5VS 实际2.07），主要为24Q3收到补贴1.24 亿，主要来自宁波地区政府补贴；归母扣非超预期（预期1.1 亿vs 实际1.26 亿），主要原因为收入确认加速，23 年较低基数，以及毛利率有所提升。

    聚焦稳定发展与提效，多元方式拓展业务边界。①外包业务决定收入增速，本季增速环比加速，我们认为与公司此前头部客户订单交付加速确认收入有关，更多受头部客户需求交付节奏影响。②而传统人事档案管理与薪酬业务整体趋势仍然受存量雇佣人数影响。③未来业绩增长驱动力更多来自外包业务核心客户的体量和岗位类别的增长。考虑KA 客户的稳定性，预计后续增长有一定持续性。此外，公司凭借自身良好的现金流质量，未来还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。将进一步补充和完善自身在外包业务不同细分行业的交付能力。

    风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。