投资要点

    　　业绩概览：收入端增长稳健，利润端已兑现全年业绩承诺74%上市公司：24Q3 收入113.1 亿元（同比+18%），归母净利2.07 亿元（+52%），扣非归母1.26 亿（+33%），其中扣非项主体为政府补助约1.2 亿元。

    　　置入资产：24Q3 归母净利2.14 亿元（+58%），扣非归母1.33 亿元（+40%）。24年前三季度累计实现归母净利6.52 亿元（+2%），扣非归母4.13 亿元（+4%），分别已实现全年业绩承诺的110%/73%。

    　　此前二季度公司业绩波动，市场对公司全年业绩承诺完成确定性呈短期观望态度，我们认为伴随后续政府补贴到账及三季报落地，全年业绩承诺兑现确定性已然凸显，估值端亦随之修复，有望迎来双击。

    　　盈利能力：降本增效控费良好， 净利率稳中有升24Q3 毛利率5.9%（-0.5pp），净利率2.2%（+0.2pp），销售/管理/研发费率为1.2%（-0.4pp）/2.2%(持平)/0.1%（-0.1pp），我们判断外包业务占比提升一定程度影响表观毛利水平，但公司降本增效效果逐步释放，叠加政府补贴等逐步到位，驱动净利水平提升。

    　　展望后续，受益于外包用工渗透率持续提升，公司人服基本盘稳固，在此基础上延伸的相关高毛利业务有望随企业需求回暖而同步修复。

    　　展望：深耕头部客户，加码生态布局

    　　在当前促就业+支持科技行业发展背景下，我们认为与科技龙头合作紧密、技术岗位布局扎实的人服公司有望充分受益。

    　　短期：北京人力深度绑定头部客户，24H1 华为持续新增招聘需求落地，驱动核心外包业务增长，公司24 及25 年均有业绩承诺（归母5.94/6.62 亿，扣非5.63/6.31 亿），兑现确定性强。

    　　中长期：公司6 月已与华为、德科签订合作协议，上半年多项海外布局落地，后续有望承接大客户出海用工需求。

    　　盈利预测与估值

    　　北京人力业务覆盖人服全周期，可为下游客户提供从“招”到“管”的全流程解决方案，高成长外包业务亦将持续受益于渗透率提升。预计2024-2026 年归母净利润分别为8.6/9.8/11.2 亿元，同比+57%/+14%/+14%，当前市值下对应24-26 年PE 分别为13X/12X/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少