1-3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩，实现营收331.79 亿元，同比增长15.5%；归母净利润6.41 亿元，同比增长84.7%，符合我们预期，业绩承诺完成率达109.74%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长137.9%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q营收分别同增12.9%/15.1%/18.4%，收入增长提速，我们计算1Q/2Q/3Q 置入资产北京外企归母净利润同比分别-37.6%/+34.1%/+52.3%，我们预计季度间增速波动主要来自政府补助确认时点差别。

    　　发展趋势

    　　1、3Q24 营收同增18.4%，增速环比延续提升趋势。分业务看：1）传统业务方面，我们预计受整体用工环境影响，人事管理业务营收同比或有压力，但随基数变化或已企稳，薪酬福利积极开拓新业务形成一定缓冲；2）新兴业务方面，我们预计业务外包以高双位数增速拉动公司整体收入增长。

    　　2、盈利能力同比向好。公司3Q24 毛利率同比下滑0.5ppt 至5.9%，我们认为主因低毛利率外包业务收入占比持续提升，各项业务自身毛利率变化有限。

    　　费用端看，销售费用率同降0.4ppt 至1.2%，管理费用率同比基本持平，公司数字化提效持续推进。综合影响下，公司归母净利率同增0.4ppt 至1.8%。

    　　3、看好后续就业相关政策助力下行业向好趋势。9 月中共中央、国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，就解决结构性就业矛盾、完善重点群体就业支持政策、提升劳动者就业权益保障水平等作出具体意见，我们认为后续伴随各地促就业政策落地，企业信心有望迎来修复，灵活用工受益企业扩张新业务积极性、以及对灵工人员劳动权益保障提升，有望迎来扩容；基础人事管理等业务则将进一步向头部、合规人服企业集中。

    　　4、内部重整、外部技术合作持续推进。公司近期完成内部重组整合议案审批通过，对北京外企持有的外企德科人力资源服务上海有限公司等27 家公司股权进行内部梳理，我们认为有望强化公司集团化管控、优化治理结构，进一步提升管理效率。此外，公司与昆仑万维合作设立了人工智能招聘合资公司，我们认为有望进一步受益昆仑万维技术能力，发挥公司行业经验与品牌优势，深挖智能招聘等领域，进一步提升专业化壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年归母净利润预测8.58/9.79 亿元，当前股价对应2024/2025 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对顺周期板块的风险偏好回升，以及相关政策对情绪的提振，上调目标价25%至25 元，对应2024/2025 年16/14 倍P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，宏观经济波动，政策力度不及预期，企业用工需求不足。