事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 331.9 亿元/同比+15.5%，归母净利 6.4 亿元/同比+84.8%，扣非归母净利 4.0 亿元/同比+137.9%。其中，Q3公司实现营收 113.1 亿元/同比+18.4%，归母净利2.1 亿元/同比+52.3%，扣非归母净利1.3亿元/同比+33.0%。

    　　营收增速良好，归母净利业绩承诺提前完成。3Q24公司营收情况良好，同比+18.4%，增速较去年同期+4.1pct，或得益于外包业务的高速增长。2024年前三季度，归母净利润6.4亿元，业绩承诺完成率为109.7%，计入前三季度的政府补贴约 4.8 亿元，3Q24 约 1.2 亿元，剔除非经常性损益项目影响后公司前三季度扣非归母净利为 4.0 亿元，业绩承诺完成度为 73.31%。

    　　毛利率环比提升，费用率轻微上涨导致归母净利率环比下滑。3Q24公司毛利率为5.9%，同比-0.5pct，环比+0.9pct。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为13851万元/25361万元/1080 万元/-1752万元，占营收比重各为 1.2%/2.2%/0.1%/-0.2%，同比-0.45pct/-0.01pct/-0.14pct/+0.06pct，环比+0.05pct/+0.30pct/+0.02pct/-004pct。总体来看，费用率同比呈下滑趋势，但环比上个报告期小幅提升，导致3Q24归母净利率为1.8%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。

    　　公司看点：1）公司作为国内最早的人力资源服务商，业务布局全面，覆盖区域广，品牌影响力较强。2）公司持续升级完善大客户的开发、服务、与管理，不断提升客户服务的效率与品质，多年来积累了大量优质且粘性高的客户。3）公司经营情况良好，近年来业务规模稳步扩张，海外业务有望带来新增量点，同时经营效率提升，费用率整体呈下滑趋势，盈利能力有望增强。

    　　投资建议：公司为国内人服行业龙头企业，业务情况稳健，品牌影响力强大，近年来外包业务发展迅速，拉动公司营收规模持续扩大，且降本增效工作进度效果良好，我们预计2024-2026年归母净利分别为8.8亿元/9.8亿元/10.7亿元，对应 PE 估值为 12.9X/11.6X/10.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，大客户流失的风险。