事件概述

    　　公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入331.79 亿元，同比+15.46%，实现归母净利润6.41 亿元，同比+84.75%，实现扣非归母净利润4.02 亿元，同比+137.92%；单Q3 公司实现营业收入113.13亿元，同比+18.39%，实现归母净利润2.07 亿元，同比+52.3%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比+33%。

    　　分析判断:

    　　24Q3 收入和利润高增长，主要由于外包业务需求稳健以及政府补助同比增加24Q3 公司营业收入和归母净利润分别同比增长18%、52%，我们认为主要由于：1）公司主业外包业务保持稳健增长；2）24Q3 非经常性损益中政府补助为1.24 亿元，去年同期仅943 万元。

    　　费用率持续优化。2024 年前三季度公司毛利率5.73%，同比-0.89pct，我们认为毛利率下滑主要由外包业务占比提升所致；2024 年前三季度公司销售费用率、管理费用率分别为1.22%、2.1%，分别同比-0.3pct、-0.5pct，降本增效下费用率有所优化。

    　　北京外企归母净利润提前完成业绩承诺,Q3 利润大幅增长截止 2024 年三季度，公司重大资产重组置入资产北京外企人力资源服务有限公司累计实现归属于母公司所有者的净利润为6.5 亿元，业绩承诺完成率为 109.74%，同比增长1.5%；累计实现扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为4.1 亿元，同比+3%，业绩承诺完成率为 73.31%。单Q3 置入主体北京外企实现归母净利润2.14亿元，同比+58%，实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+40%。

    　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测。我们预计2024-2026 年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7 亿元，同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5 亿元，同比+61%、+11%、+7%，EPS 分别为1.56、1.72、1.85 元，按照10 月28 日收盘价20.11 元计算，对应的PE 分别为13、12、11 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。