投资要点

    　　业绩概览：收入端增长稳健，利润端已兑现全年业绩承诺74%

    上市公司：24H1 收入218.7 亿元（同比+14%），归母净利4.3 亿元（+106%），此前公司预告24H1 归母净利同比+66%-113%，实际业绩贴近预告上限。扣非归母为2.8 亿（+271%），扣非项主体为政府补助3.53 亿元。

    　　公司持续推动外包业务专业化发展，不断健全大客户服务和管理机制，有序推动数字化转型升级。

    　　置入资产：24H1 收入218.4 亿元（同比+15%），归母净利4.4 亿元，已实现全年业绩承诺的74%。

    　　收入拆分：覆盖人服全周期，外包业务贡献核心增量

    24H1 收入分业务看，业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收181.3 亿元（同比+15%）/4.7 亿（-12%）/5.4 亿（-7%）/23.5 亿（+21%），占比分别为83%/2%/2%/11%，对应毛利率为2.9%/79.2%/17.2%/2.2%公司重点聚焦外包业务专业化发展，在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破。但与此同时受宏观经济影响，公司人事管理及薪酬福利业务上半年有所波动。

    　　展望后续，我们认为受益于外包用工渗透率持续提升，公司人服基本盘稳固，在此基础上延伸的相关高毛利业务自身弹性较强，有望随企业需求回暖而同步修复。

    　　内生外延积极布局，做企业出海“卖水人”

    　　在承接国内外包市场扩张需求的同时，公司亦借助德科集团业务网络积极布局全球业务：24 年上半年公司与德科集团、华为签订全球合作战略协议，与此同时在新加坡设立全资子公司作为海外投资发展平台，并出资 4520 万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司 20%股权，其主要业务为 HRSaaS 和通用外包及企业出海解决方案，与公司业务协同性强，有望持续赋能全球化战略。截至2024年中报，公司境外收入占比仅0.7%，后续提升空间可观。

    　　盈利预测与估值

    　　北京人力业务覆盖人服全周期，可为下游客户提供从“招”到“管”的全流程解决方案，高成长外包业务亦将持续受益于渗透率提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.6/9.8/11.2 亿元，同比+57%/+14%/+14%，当前市值下对应24-26 年PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少