核心观点

    　　24H1 营收同比+14%、24Q2 同比+15%，得益于业务外包及招聘（24H1 同增15%）及灵活用工服务（24H1 同增21%）带动营收增长向好。24H1 归母净利润4.34 亿元/+105.71%、扣非后归母净利润2.77 亿元/+270.93%，主要系去年同期业绩受置出资产业绩亏损影响1.966 亿，24H1 公司非经常性损益中政府补助为3.54亿元。核心子公司外企德科上海24H1 营收、净利润分别同比+16.9%、+14.6%。展望后续，1）公司聚焦大客户统一管理，大客户华为稳健向好；2）“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏；3）长期看好灵活用工渗透率提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报：公司2024H1 营业收入218.66 亿元/+14.00%，归母净利润4.34 亿元/+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元/+270.93% ， 经营活动产生的现金流量净额-3.60 亿元/-248.26%。ROE（加权）为7.01%/+3pct、基本EPS 为0.77 元/股、+54.7%。

    　　简评

    　　24H1 营收稳健增长，Q2 收入增长良好。24H1 营收218.66 亿元/+14.00%，其中24Q2 营收同比+15%，彰显业务外包业务较强的业务韧性。24H1 归母净利润4.34 亿元/+105.71%、扣非后归母净利润2.77 亿元/+270.93%，主要系去年同期业绩受置出资产业绩亏损影响1.966 亿，24H1 公司非经常性损益中政府补助3.54 亿元。公司核心业务主体北京外企2024H1 归母净利润4.37 亿元/-13.22%，扣非归母净利润2.80 亿元/-7.70%，预估主要系高毛利的人事管理和薪酬福利业务占比下滑影响。

    　　24H1 业务外包及招聘及灵活用工服务带动营收增长向好。分业务，24H1 业务外包、招聘及灵活用工、人事管理、薪酬福利收入分别为181.27、23.50、4.71、5.40 亿元，同比+14.92%、+20.85%、-11.51%、-6.53%，营收占比为82.90%、10.75%、2.16%、2.47%，公司持续推动外包业务专业化发展，外包业务增长韧性强，精准定位外包业务目标市场，聚力开拓新一代信息技术和人工智能产业的客户，以及具有一定规模的新能源汽车领域客户，持续扩大技术外包业务规模；人事管理和薪酬福利业务受经济低迷影响下有所承压。

    　　核心子公司外企德科上海（持股51%）保持稳定增长，持续深化与瑞士德科集团的合资合作。北京外企德科上海公司24H1 营收为98.11 亿元/+16.9%、营收占比44.9%，净利润为2.61 亿元/+14.6%。公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024 年上半年，公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。

    　　降本增效持续推进中，政府补助顺利到位。2024H1 公司销售毛利率5.65%/-1.08pct，主要系人事服务业务占比下降所致。2024H1 公司销售费用率、管理费用率分别为1.21%/-0.25pct、2.03%/-0.68pct。上半年北京公司开展组织架构调整工作，不断优化运营管理模式，提高运营管理效能。公司的非经常性损益对整体归母影响较大，其中非经主要为上海子公司外企德科的政府补贴，根据公司公告，公司控股子公司于2024 年6 月27 日收到与收益相关的产业扶持资金2.81 亿元，占公司2023 年度经审计净利润的比例为51.28%。

    　　投资建议：基于企业用工需求复苏疲软，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为433.7、489.7、547.7 亿元（前值451.8、523.7、598.1 亿元），同比增长13.2%、12.9%、11.8%；归母净利润分别为8.45、9.31、10.10亿元（前值9.12、10.29、11.46 亿元），同比增长54.2%、10.2%、8.6%，对应PE 为9.5x、8.6x、7.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。