北京人力发布2024 年半年报。2024H1，公司实现收入218.66 亿元/yoy+14%，归母净利润4.34 亿元/yoy+105.71%，扣非归母净利润2.77 亿元/yoy+270.93% ； 毛利率为5.65%/yoy-1.08pcts ， 归母净利率为1.98%/yoy+0.88pcts，上半年公司利润大增主要是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司去年同期业绩表现造成影响，此外公司资产置换也产生了较大的置换税费，从而导致公司去年业绩基数较低。24Q2，公司实现收入113.16 亿元/yoy+15.06%，归母净利润为2.23 亿元/+33.64%，扣非归母净利润为0.91 亿元/-26.41%。

    　　外包业务稳健增长，人事管理业务承压。分业务看，24H1 公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50 亿元，yoy+14.91%/-11.57%/-6.59%/+20.82% ； 对应业务毛利率分别为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%， 相较2023 年全年变动-0.38/-7/-1.69/-1.11pcts。整体来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。

    　　外企德科上海公司稳步增长。1）北京外企收入为218.40 亿元/yoy+14.8%，净利润为6.06 亿元/yoy-7.4%；2）北京外企德科上海公司收入为98.11 亿元/yoy+16.9%，净利润为2.61 亿元/+14.6%；3）浙江外企德科公司收入为11.40亿元/yoy+21.6%，净利润为2025.53 万元/yoy+8.7%；4）北京外企宁波公司收入为20.47 亿元，净利润为2926.5 万元。

    　　设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。

    　　2024 年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD。

    　　作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64 万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS 和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。

    　　投资建议：招聘行业自2023 年年初以来相对较为低迷，行业压力较大。从公司各项业务表现来看，外包业务稳健增长，但高毛利率的人事管理业务上半年相对承压，我们认为主要受到宏观环境影响，因此我们下调全年业绩。我们预计2024-2026 年公司归母净利润各7.73/8.88/10.18 亿元，以8 月29 日收盘价为参考，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。