事件概述

    　　公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入218.66 亿元，同比+14%，实现归母净利润4.34亿元，同比+105.71%，实现扣非归母净利润2.77 亿元，同比+270.93%；单Q2 公司实现营业收入113.16 亿元，同比+15.07%，实现归母净利润2.23 亿元，同比+556%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比-13.56%。

    　　分析判断:

    　　2024 上半年外包业务稳健增长，积极拓展优质客户2024 年上半年，公司营业收入同比增长14%，主要由外包业务带动。24H1 外包/人事管理/薪酬福利管理/招聘及灵活用工收入分别同比+15%/-12%/-7%/+21%。；公司立足庞大且优质的客群资源，主动贴合客户组织架构调整、客户人才队伍优化需要，拓展增量业务；聚焦制造业等关键行业发展赋能，围绕汽车制造、医药制造等行业领域深入拓展。

    　　持续推进降本增效，非经因素扰动业绩表现

    　　2024H1 公司销售费用率、管理费用率分别为1.21%、2.03%，分别同比下降0.25pct、0.68pct。上半年北京公司开展组织架构调整工作，提升业务效率；上海公司成立“全国Payroll 整合项目组”整合多滴区域公司的人事管理业务，进一步提升效能。

    　　24H1 北京外企实现归母净利润4.4 亿元，同比-13%，业绩承诺实现率74%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比-8%，业绩承诺实现率49.75%。24H1 北京外企归母净利润同比减少0.67 亿元,我们分析主要由于：1）24H1 确认政府扶持资金3.28 亿元，与去年同期相比减少约0.24 亿元；2）毛利率较高的人事管理、薪酬福利管理业务收入有所下降,24H1 公司综合毛利率5.65%，同比下滑1.1pct，毛利润同比减少0.56 亿元。

    　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测。我们预计2024-2026 年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7 亿元，同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5 亿元，同比+61%、+11%、+7%，EPS 分别为1.56、1.72、1.85 元，按照8 月28 日收盘价13.60 元计算，对应的PE 分别为9、8、7 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。