1H24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩，实现营收218.66 亿元，同比增长14.0%；归母净利润4.34 亿元，同比增长105.7%，基本符合我们预期；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长270.9%，非经常项目主要为政府补助。分季度看，公司1Q/2Q 营收分别同增12.9%/15.1%，归母净利润分别实现2.11/2.23 亿元，同比分别-18.9%/+556.0%，1H23 有实施重组等相关事项影响，我们计算1Q/2Q 置入资产北京外企归母净利润同比分别-37.6%/+34.1%，我们预计季度间增速波动主因政府补助确认时点影响。

    　　发展趋势

    　　1、业务外包服务带动整体营收稳步增长。公司1H24 营收同增14.0%，分业务看：1）传统业务方面，1H24 人事管理/薪酬福利实现营收4.71/5.40亿元，同比分别下降11.6%/6.5%，我们认为主因整体行业环境影响、部分客户自雇员工减少等因素；2）新兴业务方面，1H24 业务外包/招聘及灵活用工实现营收181.27/23.50 亿元，同比分别增长14.9%/20.8%，我们预计外包大客户订单等保持稳步拓展。

    　　2、毛利率主要受外包业务营收占比提升影响。公司1H24 毛利率同比下滑1.1ppt 至5.7%，我们认为主因低毛利率外包业务收入占比持续提升，各项业务自身毛利率变化有限。费用端看，销售费用率/管理费用率同降0.2/0.7ppt 至1.2%/2.0%，上年同期包含置出资产数据，且公司降本增效持续推进。综合影响下，公司归母净利率同增0.9ppt 至2.0%，扣非净利率同增0.9ppt 至1.3%。

    　　3、业务外包、产品供给持续深耕专业化。业务外包方面，公司强调招聘能力建设，通过优秀招聘团队、领先招聘工具，深度挖掘人才市场信息，为客户提供精准高效的人才匹配；在细分行业上，公司聚力开拓前沿的信息技术、人工智能、新能源汽车、医疗等行业客户外包项目，保持规模成长。产品供给方面，公司持续推动数字化转型与技术创新，研发综合一站式HR 解决方案，并将AI 技术模型应用至多个领域，优化解决方案；进一步完善“招培就一体化”人才供应链体系，对主业形成有力支撑，我们预计后续有望带动利润率向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到企业客户用工需求等有待恢复，我们下调公司24/25 年盈利预测7%/7%至8.58/9.79 亿元，当前股价对应24/25 年9.0/7.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价26%至20 元，对应24/25 年13.2/11.6 倍P/E，有47%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，宏观经济波动，企业用工需求不足。