本报告导读：

    　　业绩预告区间较大，中值符合预期，外包业务驱动增长，补贴节奏或影响整体归母利润。

    　　投资要点：

    　　业绩预告符合 预期。考虑宏观经济波动及企业用人需求对公司收入和利润端影响，下调2024/25/26 年EPS 至1.54/1.71/1.89（-0.06/-0.05/-0.04）元，对应归母净利润为8.73/9.69/10.69 亿元，给予2025 年行业平均14xPE 估值，维持目标价24.00 元，增持。

    　　业绩简述：公司预计 24H1 归母净利润为3.5～4.5 亿，同比增长65.95%～ 113.36%。归母扣非净利润 2.75 ～ 3.75 亿，同比增长269%～403%。

    　　预告区间较大，宏观波动影响存量业务。①核心北京外企的业务同比增速更有可比性，因此本文进一步计算北京外企核心业务可比增速：

    　　北京外企 2023H1 归母净利润5.04 亿，归母扣非净利润3.03 亿，计算2024H1 北京外企的核心业务归母净利润可比增速同比-30.5%～-10.7%。归母扣非净利润同比-9.84%～+24%。②2023Q2 单季归母净利1.66 亿，归母扣非净利1.23 亿。2024Q2 计算得到归母净利润 1.39～2.39 亿元，同比增速+13%～+44%。归母扣非净利润 0.89～1.89 亿，同比增速-27.6%～+53.7%。③若以归母扣非业绩预告下限计算，24Q2业绩有所下滑，我们认为主要原因为宏观波动对企业存量雇佣业务规模的影响。

    　　外包等新业务稳健增长，补贴节奏影响归母增速。①非经常性损益对整体归母影响较大，24Q2 公司非经主要为上海子公司外企德科补贴，需要考虑对归母利润贡献需考虑 51% 持股比例。由于2023 年补贴大部分上半年确认，而2024 年上半年仅部分确认，因此补贴确认的时间节点不同对整体利润增速构成较大波动。②公司2024Q2 业绩增长驱动力更多来自外包业务核心客户的体量和岗位类别的增长，外包业务收入端仍然有中双位数增长。考虑KA 客户的稳定性，预计后续增长有一定持续性。③此外，公司凭借自身良好的现金流质量，未来还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。将进一步补充和完善自身在外包业务不同细分行业的交付能力。④公司拟现金分红2.74 亿元，分红比例50%，以目前股价计算，股息率约为3%。

    　　风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。