事件：公司发布 23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48 亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58 亿元，同增228.41%。

    　　24Q1，实现收入105.50 亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11 亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86 亿元，同增716.31%。

    　　24 年拟派发现金红利约2.74 亿元（含税），分红率50%。

    　　点评：

    　　外包业务驱动收入增长。23 年北京外企实现营收381.57 亿元、同增19.78%，归母净利润8.25 亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32 亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88 亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46 亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51 亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76 亿元。

    　　毛利率同比略有下滑。23 年公司毛利率同比下滑1.0pct 至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。

    　　期间费用控制良好。23 年销售费用率同减0.5pct 至1.5%，管理费用率同减0.7pct 至2.6%，研发费用率同减0.1pct 至0.5%，财务费用率与22 年持平，为-0.2%。

    　　公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23 年，公司实现归母净利润5.48 亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25 亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97 亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。

    　　24Q1 外包收入依旧高增长。24Q1 北京外企实现收入105 亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50 亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88 亿元、同增20.5%。

    　　24Q1 毛利率略有下滑。24Q1 毛利率同比下滑0.9pct 至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct 至3.43%。

    　　24Q1 期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct 至1.3%，管理费用率下降0.9pct 至2.1%，研发费用率与22 年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct 至-0.3%。

    　　24Q1 利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1 实现净利润2.46 亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11 亿元，同　　减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86 亿元，同增716.31%。

    　　盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。

    　　我们预计24-26 年EPS 为1.66/1.86/2.06 元，当前股价对应PE 为12x/11x/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。