事件概述

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入383.12 亿元，同比+18.5%，实现归母净利润5.48 亿元，同比+32.24%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比+228.41%。2024Q1 实现营业收入105.5 亿元，同比+12.87%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-18.92%，实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比+716%。

    　　分析判断:

    　　2023 年置入主体北京外企业务规模稳步扩张，超额完成业绩承诺2023 年，置入主体北京外企实现营业收入381.57 亿元， 同比+20%，实现归母净利润8.25 亿元，同比+12.78%，实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比+14.3%，超额完成2023 年业绩承诺（归母净利润5.2 亿元、扣非归母净利润4.88 亿元）。分拆各业务来看，公司收入主要由业务外包带动，2023 年公司业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、其他业务收入分别同比+24、-4%、+3%、+3%、-21%，业务外包服务收入占比达到83%。2023 年公司人力资源业务毛利率6.19%，同比-0.59pct，主要由于毛利率较低的业务外包服务占比提升所致。

    　　2024Q1 收入稳健增长，利润端下滑主要由Q1 确认政府补助下降所致2024Q1 实现营业收入105.5 亿元，同比+12.87%，我们预计业务外包仍实现稳健增长，具备抗周期属性。公司实现归母净利润2.1 亿元，同比-18.92%，主要由于24Q1 非经常性损益为2470 万元（主要构成为政府补助3322 万元），而23Q1 北京外企非经常性损益为1.6 亿元。24Q1 扣非归母净利润1.86 亿元，去年同期北京外企扣非净利润1.80 亿元，仍实现了小幅增长。由于政府补助确认结点具有不确定性，我们认为全年维度公司净利润仍有望取得稳健的表现。

    　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。

    　　投资建议

    　　根据公司24Q1 收入利润表现，我们调整24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。我们预计2024-2026 年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7 亿元（24-25 年原预测为524.91、640.39 亿元），同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5 亿元（24-25 年原预测为9.9、12.2 亿元），同比+61%、+11%、+7%，EPS 分别为1.56、1.72、1.85 元（24-25 年原预测为1.74、2.15 元），按照4 月26 日收盘价18.85 元计算，对应的PE分别为12、11、10 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。