业绩简述：1）2023 年，公司实现收入383.12 亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48 亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58 亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57 亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90 亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5 亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1 亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86 亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。

    　　外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23 年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76 亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77% ， 毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49% ， 同比各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23 年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。

    　　北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23 年收入占比99%，我们预计24Q1 公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1 非经损益来看，政府补贴为3322 万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023 年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。

    　　公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT 应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT 投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT 系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT 预算降本增效的目标。

    　　分红：全年拟派发现金红利2.74 亿元（含税），现金分红比例为50.00%。

    　　投资建议：招聘行业自2023 年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。

    　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33 亿元，以4 月26日收盘价为参考，对应PE 分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。