投资要点

    　　2024 年Q1 公司收入同比增速13%：公司披露2023 年年报和2024 年一季报，2024 年Q1 公司营收105.5 亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1 亿元，调整后同比-18.9%。2023 年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25 亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。

    　　业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023 年公司业务外包收入316 亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9 亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5 亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5 亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。

    　　公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。

    　　北京人力在2023 年5 月完成了重大资产重组和更名，到2024 年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40 多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。

    　　盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024 年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025 年归母净利润从10.1/11.8 亿元至9/10.1 亿元，预计2026 年归母净利润为11.3 亿元，最新股价对应2024-2026 年PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。