本报告导读：

    宏观因素波动导致增速环比放缓，但公司长期规划清晰，资源和效率优势将继续推动外包等新业务中高速增长。

    投资要点：

    市场预期位于预测区间内。考虑需求波动对公司业绩影响，下调2023/2024/25 年EPS 至0.91/1.60/1.76,（-0.25/-0.18/-0.38）元。给予2024 年行业平均15xPE 估值，下调目标价至24.00 元，增持。

    事件：公司公告，预计23 年归母净利润区间4.63-5.54 亿元，归母扣非业绩2.27-2.72 亿元。其中置入资产北京人力预计2023 年实现归母净利润7.28-8.71 亿元，预计区间中值为8 亿。

    增速受宏观影响，外包业务仍维持中高增速。人服业务考虑归母净利润一致预期8.5 亿以及预告区间中枢8 亿两种情况分析（均符合预测区间）：①8.5 亿则同比22 年业绩增速为+16.3%，对应23Q4 归母净利润为2.1 亿，同比22Q4 增速为-7%；②以预告区间中值8 亿计算，同比22 年增速为+9.4%，其中23Q4 归母净利润为1.60 亿，同比-29.1%。③公司自23Q3 开始业绩增速持续环比放缓（归母净利润23Q3同比-6.2%），宏观经济波动，企业客户增量受影响是核心原因。

    长期规划清晰，仍将多维度加速新业务规模扩张。①公司客户结构和质地优秀，自身外包业务的效率优势；②在岗位供需差缩小的背景下，公司低成本高效率规模化扩张能力逐步展现优势；③公司一直在对行业前瞻性布局、KA 销售团队建设、以及外延并购的重点规划；④在稳健增长和现金流基础上，未来公司还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。

    风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。