事项：

    　　2023 年前三季度公司实现营收287.37 亿元，同比增长21.86%（较重组调整后数据，下同），归母净利润3.47 亿元，同比增长9.49%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长221.44%（扭亏）。

    　　2023 年Q3 单季度公司实现营收95.55 亿元，同比增长12.95%，归母净利润1.36 亿元，同比增长48.21%；扣非归母净利润9449.84 万元，同比增长278.61%（扭亏），Q3 非经常性损益合计影响归母净利润4174 万元，税前金额主要包括处置北京外企孙公司收益7025 万元，政府补助943 万元等。

    　　评论：

    　　上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。

    　　2023 年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85 亿元，同比增长23.18%（23H1 增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40 亿元，同比增长21.18%（23H1 增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1 为2.65%），扣非后归母净利润为3.98 亿元，同比增长11.48%（23H1 增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1 为1.59%）。

    　　23Q3 单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。

    　　公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3 非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41 亿元，22Q1~Q3 为0.40、0.30、1.01 亿元）

    投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025 年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83 亿元（此处2023 年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56 亿元），对应PE 分别24、12、11 倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024 年17 倍PE，目标价30.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低、行业竞争加剧等。