事件概述

    　　公司发布 2023 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 287 亿元，同比+21.86%，实现归母净利润 3.47 亿元，同比+9.49%，实现扣非归母净利润 1.69 亿元，同比+221.44%。单 Q3 公司实现营业收入 95.55 亿元，同比+12.95%，实现归母净利润 1.36 亿元，同比+48.21%，实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比+278.61%。

    　　分析判断:

    　　置入主体北京外企前三季度实现稳健增长，Q3 增长有所放缓2023 前三季度置入主体北京外企实现收入 285.85 亿元，同比增长 23%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 21%，扣非归母净利润 3.98 亿元，同比增长 11%，在用工需求承压的大背景下依然实现了较高的收入和利润增长。单Q3 来看，北京外企实现营业收入 95.55 亿元，同比增长 14%，归母净利润 1.36 亿元，同比下滑 19%。Q3 收入和利润增长放缓，我们认为主要由于：1）政府扶持金（税收返还）确认具有一定的随机性，Q3 确认较少；2）业务拓展具有一定周期性，去年三季度基数相对较高。我们预计全年维度来看公司依然能够实现稳健增长。

    　　前三季度已完成全年业绩承诺 8 成以上，业务呈现韧性与抗周期性北京外企 2023 年前三季度实现归属母公司所有者的净利润为 6.4 亿元，业绩承诺实现率为 123%，扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为 3.98 亿元，业绩承诺实现率为 82%，全年达成业绩承诺概率高。公司2024-2025 年归母净利润承诺分别为 5.9 亿元、6.6 亿元，扣非后归母净利润承诺分别为 5.6、6.3 亿元。公司外包业务包括 IT 外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。

    　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司分别实现收入 383.77、524.91、640.39 亿元，同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润 6.7、9.9、12.2 亿元，同比+411%、48%、24%，EPS 分别为 1.18、1.74、2.15 元，按照 10 月 30 日收盘价 23.86 元计算，对应的 PE 分别为 20、14、11 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。