事件描述

    2023H1：上市公司实现收入191.82 亿元，同比+26.84%；归母净利润2.11 亿元，同比-6.32%；扣非后归母7454.41 万元，同比扭亏为盈。其中，北京外企：实现收入190.30 亿元，同比+28.16%；归母净利润5.04 亿元，与业绩预告中枢（5.07 亿）基本持平，同比+39.88%，扣非后归母3.03 亿元（预告中枢3.05 亿)，同比+4.42%。

    上市公司2023H1 财报口径梳理，原上市公司业务并表1-3 月；置入资产北京外企收入端自今年初并表，业绩端1-3 月利润以非经常形式并表，4-6 月正常并表；此外，原上市公司资产置出产生的1.97 亿增值税税费等计入非经常损益，综上汇总得到2023 年中报数据。同时对去年同期报表做相应调整。

    事件评论

    置入资产，北京外企，收入端，外包业务驱动总收入增长。2023H1 业务外包收入157.74亿，人事管理5.33 亿；薪酬福利服务5.78 亿；招聘及灵活用工19.45 亿；其他服务1.87亿。外包/人事/薪酬/招聘及灵活用工的收入占比分别83%/3%/3%/10%，对应2021 年(2022 年公司未更新)分别为85%/5%/4%/5%，其中广义外包（业务外包+招聘及灵活用工）收入占比提升3 个pct。

    置入资产，北京外企，Q2 收入及扣非业绩增长环比加速。经拆分，Q2 北京外企收入98.35亿元，同比+33.86%，归母净利润1.66 亿元，同比+14.56%，扣非后归母1.23 亿元，同比+6.59%。Q1 北京外企收入/归母/扣非后归母同比增速分别为+22.58%/+57%/+2.98%。

    其中Q1 非经常性损益1.58 亿，Q2 仅0.43 亿，主要系某项目一次性确认额度较大所致。

    非经常损益占比稳定，构成利润的重要来源。非经损益主要来自与外包相关的政府补贴，2020 年/2021 年/2022 年/2023H1，非经常损益分别为1.84/2.27/3.30/2.01 亿元，占归母净利的比重分别为32%/37%/41%/40%。分季度看，23Q1/Q2 分别为1.58 亿和0.43 亿。

    业务层面，传统业务经营稳健，外包及灵活用工等新兴业务快速成长。公司人事管理、薪酬福利服务等传统业务稳健性、持续性好、且有一定抗周期性，在复杂经济环境下，运营平稳，保障公司业绩基本盘。与此同时，公司发展业务外包、灵活用工业务，增强外包解决方案的提供能力，积极探索垂直领域专业化外包，强化公司业务的成长性及业绩弹性。

    外延拓展及股权激励稳步推进。外延方面，公司将结合整体战略目标，制定2023 年至2025 年投资规划，寻找产业上下游中有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增厚利润及未来发展空间。激励方面，积极筹划股权激励机制，稳步推进相关工作，为公司长期发展吸引和留住人才。

    预计2023-2025 年归母净利7.00/10.72/12.93 亿元，对应当前股价的PE 分别为20.55/13.42/11.13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险。