2023H1 外企利润同增40%，重组上市经营动力十足。北京人力实现收入192 亿元，同比增加27%，实现归母净利2.1 亿元，同比下滑6.3%。23H1 公司毛利率6.7%，低毛利率的外包业务增长，导致近年整体毛利率水平的结构性下降。因公司于2023 年5 月完成了资产重组，因此此部分业绩包括公司置入资产北京外企的2023H1 的归母净利，保留资产2023 年H1 归母净利，以及置出资产2023 年Q1归母净利。拆分来看置入资产北京外企的经营情况，2023H1，北京外企收入190亿元，同比增长28%，归母净利5.04 亿元，同比增长40%。业绩符合预期，逆市环境下北京外企实现营收和归母净利的高速增长。从季度来看，23Q1 北京外企实现了收入91.9 亿元，实现归母净利3.38 亿元。23Q2 收入98.4 亿元，同比增长31.1%，归母净利1.66 亿元，同比增速14.6%。同比环比加速增长，业务回暖趋势边际向好。

    　　外包业务高景气，带动收入大幅增长。北京外企23H1 业务外包带动收入大幅增长，实现收入157.7 亿元。人事管理实现收入5.3 亿元，薪酬福利收入5.78 亿元，招聘及灵活用工收入19.5 亿元，其他服务收入1.9 亿元。公司加大客户拓展与维护力度，大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，积极探索垂直领域专业外包，政务外包业务新增全国客户23 个。

    　　外企德科业绩靓丽，国际化服务体系构建逐渐完善。2023H1，北京外企德科（上海）收入83.9 亿元，营收占比44.1%，净利润2.3 亿元。浙江外企德科实现收入9.4亿元，实现净利润0.2 亿元。公司加强和德科集团的全球化合作，借助德科集团在全球60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障。

    　　FESCO 先发优势明显，上市之后公司经营潜力有望逐步释放，未来有望不断提高市场占有。北京人力已完成重大资产重组和更名，募集配套资金已经完成，全额由大股东北京国管认购，公司最新股本为5.66 亿股。同期公司已率先实现全国化服务网络布局，为客户提供“一地签约，全国服务”，大客户管理部及专属管理团队不断巩固销售能力，同时前瞻性布局能源、医药、金融等行业，未来公司有望不断提高市场占有。

    　　投资建议：北京外企作为老牌综合人服龙头，除客户、品牌、现金流等传统优势外，国企背景使得公司对于当前法规与政策的理解能力更具优势。当前人服赛道渗透率提升空间大，北京人力在稳健增长和现金流基础上，有望迎来价值发现与国资重定价过程。我们预计2023-2025 年公司分别实现收入402.69/491.12/576.35 亿元，实现归母净利8.26/9.24/10.69 亿元，对应的PE 分别为17/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策、法规变化风险，市场竞争加剧风险，信息安全风险