报告摘要：

    北京人力发布2023H1 半年度报告：1）上市公司层面：2023H1 公司实现营收191.8 亿元/+26.84%，归母净利润2.11 亿元/-6.32%，扣非归母净利润0.75 亿元/+186.38%；其中因置出资产产生的相关税费影响约1.97亿元。2）北京外企层面：2023H1 北京外企实现营业收入190.30 亿元/+28.16%，归母净利润5.04 亿元/+39.88%，扣非归母净利润3.03 亿元/+4.42%；2023Q2 单季98 亿元/+34%，归母净利润1.7 亿元/+15%，扣非归母净利润1.2 亿元/+7%。北京外企2023H1 归母净利润/扣非归母净利润的重大资产重组业绩承诺实现率分别为97.13%/62.19%。（2022H1 数据由公告披露增速倒推得到，2023Q2 通过未经审计的Q1 数据推算得到。）

    业务外包占比提升，为主要增长驱动力。分业务看北京外企营收情况，2023H1 业务外包服务实现营收157.74 亿元/占比82.9%，人事管理服务收入5.33 亿元/占比2.8%；薪酬福利服务收入5.78 亿元/占比3.0%；招聘及灵活用工收入19.45 亿元/占比10.2%；其他服务收入1.87 亿元。报告期内，公司持续推进全国各地垂直领域外包业务，在能源、医药、金融、软件信息、消费等行业及政府部门中打造了细分市场的解决方案和标杆案例，其中政企外包业务新增全国客户23 个。

    投资建议：

    业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并预期实施高分红。预计北京外企2023-2025 年归母净利润分别为8.95/10.75/12.54 亿元；考虑置出资产产生的相关税费影响、保留资产产生的亏损，预计北京人力2023-2025 年归母净利润分别为6.89/10.65/12.44 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧。