投资要点：

    　　公司公布2023 年中报，业绩符合预期。据公司中报，1）北京人力23H1 实现营收191.82亿元，同比+26.84%，归母净利润2.11 亿元，同比-6.32%，扣非归母净利润0.75 亿元，扭亏为盈（22H1 为亏损0.86 亿元）。2）置入资产北京外企23H1 实现营收190.30 亿元，同比+28.16%，主要由于外包服务业务增长，归母净利润5.04 亿元，同比+39.88%，扣非归母净利润3.03 亿元，同比+4.42%。3）根据测算，北京外企23Q2 实现营收98.35亿元，同比+33.86%，归母净利润1.66 亿元，同比+14.56%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比+6.59%。4）子公司外企德科上海/浙江23H1 实现营收83.93/9.38 亿元，净利润2.28/0.19 亿元。

    　　立足专业优势，坚持外包业务驱动，深挖大客户价值。根据公司中报，23H1 北京外企外包服务/ 人事管理服务/ 薪酬福利服务/ 招聘及灵活用工/ 其他业务收入分别为157.74/5.33/5.78/19.45/1.87 亿元。上半年公司业绩表现亮眼，我们认为主因公司坚持外包业务驱动，同时进一步深挖大客户价值。公司把握外包市场机遇，持续扩大外包业务规模、提升市占率。同时立足丰富客户资源，聚焦各行业优质大客户，主动贴合客户组织结构调整和人才队伍优化需要拓展增量业务。公司已基本积累多数人服相关产品，通过N次销售深挖单一客户价值。此外稳健的人事管理类业务，也为业绩提供坚实支撑。

    　　先发优势+优质客户+专业能力+丰富经验，北京外企核心竞争力凸显。根据公司中报，23H1 北京人力实现毛利率6.73%，同比-1.11pct，毛利率下滑主因外包业务营收结构占比进一步提升。上半年公司期间费用率为3.96%，同比-1.38pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.46%/2.71%/0.26%，分别同比-0.63pct/-0.74pct/-0.09pct。我们认为，用工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增，对于人服机构的专业性、综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求。北京人力兼具国资禀赋和市场化效率，行业先发优势、优质客户群体、强大集成服务能力和丰富行业经验，助力北京外企持续提高核心竞争力。

    　　稳就业政策持续发力，人力资源服务行业顺周期成长。当前就业持续成为社会关注重点话题，7 月24 日中共中央政治局会议首次指出“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，采取更综合性和系统性稳就业措施，加大政策力度和准度。下半年，随着稳就业和就业优先政策的优化调整，政策红利将持续释放。市场化人力资源服务机构在匹配供需减少信息不对称方面效率更高，作为服务吸纳就业的重要桥梁和平台，预计还将获得更多的关注和支持。充分发挥人服机构匹配供需、专业高效优势，为就业大局稳定和经济社会发展贡献力量。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。北京人力综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长，丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值，实现盈利能力稳定提升。我们上调盈利预测，预计23-25 年实现EPS1.59/1.89/2.23 元（原值1.50/1.77/2.08 元），对应23-25 年PE 为16/13/11 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。