事件概述

    　　公司发布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 191.8 亿元，同比增长 26.8%，归母净利润 2.1 亿元，同比下滑 6.3%，扣非净利润 7454 万元。非经常性损益主要由非流动资产处置损益-1.96 亿元以及置入资产北京外企合并日前实现的净损益 4.6 亿元构成。

    　　分析判断：

    　　置入主体北京外企收入稳健增长，收入结构变化导致毛利率略有下滑2023 上半年公司实现收入 191.8 亿元（其中北京外企收入 190.3 亿元），同比增长 26.8%，收入增长主要由于置入主体北京外企外包业务保持较快增长。2023 上半年外包服务收入 157.74 亿元，占北京外企收入 83%。公司人事管理、薪酬福利服务、招聘及灵活用工、其他上半年分别实现收入 5.33、5.78、19.45、1.87 亿元，收入占比分别为 3%、3%、10%、1%。2023H1 综合毛利率 6.7%，与去年同期相比下滑 1.1pct，我们认为与毛利率水平较高的人事管理和薪酬福利服务占比下降有关。

    　　上半年已完成全年业绩承诺六成以上，业务呈现韧性与抗周期性北京外企 2023 年半年度实现归属母公司所有者的净利润为 5.0 亿元，业绩承诺实现率为 97.13%，扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为 3.03 亿元，业绩承诺实现率为 62.19%，全年达成业绩承诺概率高。公司2024-2025 年归母净利润承诺分别为 5.9 亿元、6.6 亿元，扣非后归母净利润承诺分别为 5.6、6.3 亿元。公司外包业务包括 IT 外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。

    　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司分别实现收入 383.77、524.91、640.39 亿元，同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润 6.7、9.9、12.2 亿元，同比+411%、48%、24%，EPS 分别为 1.18、1.74、2.15 元，按照 8 月 28 日收盘价 25.02 元计算，对应的 PE 分别为 21、14、12 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。