导语：北京人力在规模体量较大的情况下，23Q1-Q2 收入及业绩仍预期能取得超预期表现，并且我们认为北京人力在23 全年维度下业绩仍有较好支撑。下文我们将核心剖析，在23 年宏观经济相对弱复苏的背景下，产业结构以及企业用工需求发生了一定变化，而北京人力仍能够凭借规模效应优势以及更优质的服务，业绩有望取得超预期表现，继续重点推荐。

    　　行业端两方面剖析，当前阶段外包业务仍然存在结构性红利：

    　　维度一：产业结构升级，以高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等为代表的高端产业得到快速发展，中高端产业维持较高景气度，进而衍生出更多的外包岗位需求。同时高端岗位平均工资一般相比于通用岗位更高，有望进一步拉动外包行业规模的提升。

    　　维度二：企业降本增效+合规性要求，或更倾向于具备较强的规模效应优势、且更合规的供应商。①我们认为在经济相对不确定性的环境下，企业出于不确定性，在业务扩张或转型的过程中，招录全职工VS 外包员工，企业或会更偏好于灵活度更高的后者。②企业端降本控费需求提升，因此对于供应商的服务质量、以及报价或有更严苛的要求。③政策端对于灵活就业求职者的保护更加完善，对于外包供应商的要求更高，我们认为企业出于自身社会声誉考量也会更加偏好于合规性更高的供应商。④也有部分企业将灵活用工作为重要的人才蓄水池之一，补充各类人才需求。

    　　规模效应&政府补助加持下，北京人力服务更具优势，符合当下社会产业发展用工需求；在大客户的资源优势下，北京人力凭借综合服务产品及能力，交叉销售有望进一步深度渗透客户需求，看好23 年北京人力业绩兑现以及公司中长期发展空间与潜力！

    　　规模效应突出：北京人力与可比公司相比，拥有更大的体量（22 年北京人力、外服控股、中智股份收入分别达到319 亿元、147 亿元、156 亿元(21 年)），具备规模效应优势。

    　　价格及服务质量两方面均具备一定优势：同时经过40 余年的行业深耕，北京人力形成了丰富多元的产品体系及优质服务能力，此外公司业务外包毛利率21 年为2.6%，兼具规模效应&高服务质量能力，对于客户而言其更有吸引力。

    　　大客户资源丰富，深度渗透形成高粘性服务：此外，北京人力积累了大量行业内的优质客户，尤其在服务大客户方面具有深厚经验，有望凭借综合的产品体系进一步深挖大客户需求，继续提高业绩水平。

    　　投资建议：公司发布23 年中期业绩预告，预计23H1 归属于北京外企股东的净利润为4.88~5.27 亿元，其中Q1 实现营业收入91.95 亿元/yoy+23%（注：数据未经审计），归母净利润为3.38 亿元/yoy+57%；Q2 归母预计为1.5~1.89 亿元。上半年业绩有望取得优异表现，公司外包业务带动业绩稳健提升，我们认为在Q1-2 业绩良好表现的情况下，公司23 全年业绩仍有较好的支撑，预计公司23-25 年收入分别为425/553.5/712 亿元，同比增速为33.5%/30.1%/28.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），归母净利润分别为9.10/10.78/12.79 亿元， 同比增速分别为24.3%/18.4%/18.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），现价对应23 年PE15X 左右，目标价32 元，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：宏观经济波动或恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，政府补贴力度减弱，客户流失风险，开拓新客户不及预期