国改转型，登陆资本市场

    　　北京外企系北京国管控股的人力资源综合解决方案提供商，与北京城乡进行资产重组作为北京市国改重点项目，2023 年5 月正式完成。北京外企的前身设立于1979 年；2002 年改制转设，设立北京外企；2021 年，为贯彻落实深化国企改革精神，北京国资委决定将外企集团持有的86%的股权无偿划转至北京国管，并对北京外企与北京城乡（上市平台）实施资产重组，2022年7 月重组方案获证监会批复 ，2023 年5 月重组更名等事项正式完成，公司登陆资本市场。

    　　把握时代机遇，业务范围和客户范围逐步拓展。改革开放前，公司前身主要为外企提供雇佣中国劳动者相关的人资服务，随着改革开放推进，公司改制转设，服务客户范围逐步扩大到国资、民企等，业务范围从最初的传统人资服务，逐步拓展到新兴的业务外包、招聘及灵活用工等。

    　　攻守兼备，业务稳中有进

    　　传统业务，稳定性、持续性强；新兴业务，专业性、成长性优。北京外企以人事管理、薪酬福利管理服务等传统业务起家，该类业务已经进入成熟期，对供应商的资金实力、全国网点布局数量、合规性等要求较高，客户粘性高，业务持续性、稳定性好；此外，公司积极布局的业务外包、灵活用工等新兴业务，可以帮企业实现降本增效控风险，目前尚处渗透率快速提升的发展初期，对供应商的快速招聘能力、专业化管理能力要求高，进入壁垒较高、成长属性显著。

    　　直面竞争，资源禀赋加持

    　　北京外企产品布局全面、渠道遍布全国、客户数量庞大、资金实力雄厚，在竞争中优势明显。

    　　1、产品：业务布局全面，满足一站式需求。北京外企，在人事管理、薪酬管理、劳务派遣等业务领域具备先发优势，同时，积极发展业务外包和招聘及灵活用工等新兴业务，业务布局更为全面和多元，可以为客户提供一站式人资服务。2、渠道：分支机构覆盖全国，服务更便利。北京外企，发展起步早，分支机构遍布全国，服务的区域颗粒度足够细、足够全面，可以充分满足众多客户多区域的人资服务需求。3、客户：总量大，高质量客户多，粘性高。北京外企在客户总量方面遥遥领先，服务数万家客户，其中不乏华为等优质客户，客户资源多、质量高、粘性高。4、资金：商业模式需大量垫资，现金为王。业务外包、灵活用工等均需供应商垫资，随着客户增多、业务量增加，垫资规模水涨船高，在手现金成为客户衡量竞争实力的重要指标。

    　　三大人资企业中，收入体量更大的北京外企、上海外服，在手现金及现金等价物规模更具优势。

    　　投资建议：低估值、高成长

    　　公司上市募资建设数字化项目，补充流动性，提升运营效率，为新兴业务发展提供资金保障。

    　　上市公司在重大重组过程中，向大股东北京国管非公开募资总额15.97 亿元，计划用于数字一体化项目建设，以提升过程管理精细度，提高运营管理效率；同时，部分募集资金将用于补充流动性，为新兴业务发展提供资金保障。公司作为北京国资旗下，稀缺人服上市公司，业务层面攻守兼备，传统业务稳中有进，新兴业务高速增长，收入业绩有较好的抗周期、顺周期属性，且当前估值水平具备较高的性价比；中长期，业务增长、管理提效、外延拓展可期，预计2023-2025 年EPS 为1.27/1.50/1.74 元，对应PE 为20.38/17.21/14.88 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。