事件概述

    　　公司发布2023H1 业绩预告，北京人力上市公司层面预计上半年实现归母净利润1.98-2.37 亿元，资产置出及保留资产业绩亏损对半年度业绩造成影响，其中土地增值税等相关税费约2.0 亿元。北京外企上半年归母净利润4.88-5.27 亿元，单Q2 实现归母净利润1.51-1.9 亿元，北京外企上半年扣非净利润2.98-3.12 亿元，单Q2 实现扣非净利润1.18-1.32 亿元

    　　分析判断：

    　　上半年业绩表现亮丽，归母利润已完成业绩承诺90%以上

    　　根据公司公告，北京外企2023-2025 年业绩承诺为：2023-2025 年扣非后归母净利润分别不低于4.9、5.6、6.3 亿元，复合增速14%，归母净利润分别不低于5.2、5.9、6.6 亿元。根据业绩预告，北京外企23H1 扣非后归母净利润完成率超过61%，归母净利润完成率已超过94%，我们预计全年超过业绩承诺概率较大，23H1 较为强劲的业绩表现增强市场信心。

    　　灵活用工景气度高，具备长期成长性

    　　2021 年我国灵活用工市场规模约2498 亿元，是人力资源市场过去5 年增速最快的分支。根据灼识咨询数据，2021 年我国人力资源服务总规模为6608 亿元，其中人力资源管理及外包（灵活用工）占比最高，约2498 亿元，亦是人力资源服务行业中过去几年增长最快的分支。企业端出于降本增效及合规的考虑，对灵活用工的接受度增加。

    　　我国灵活用工业务毛利率具备较大提升空间。

    　　我国灵活用工行业仍处于起步阶段，业务拓展初期利润率水平较低，复盘龙头Roberthalf 成长路径，灵活用工利润率由2002 年的2.7%逐步提升至2022 年的11.2%，专业化及数字化是重要抓手，我国灵活用工业务盈利能力仍具备较大提升空间。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39 亿元（2023 年考虑到北京外企4 月并表的影响），同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2 亿元，同比+411%、48%、24%，EPS 分别为1.18、1.74、2.15元，按照7 月21 日收盘价25.3 元计算，对应的PE 分别为21、15、12 倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。