北京外企2023H1 归母净利润预计同增37-48%，符合我们预期，但资产重组费用致上市公司利润短期表现承压。公司发布2023H1 业绩预盈公告，公司预计实现归母净利润1.98-2.37 亿元，去年同期亏损8472 万元；扣非净利润7060-8472 万元，去年同期亏损8629 万元。上市公司整体利润表现承压低于市场预期，系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税（约1.97 亿元）及保留资产（两处办公物业资产）与置出资产经营亏损影响导致。

    　　核心经营主体北京外企（FESCO）经营表现符合我们预期，2023H1，北京外企预计实现归母净利润4.88-5.27 亿元，同比增37-48%；实现扣非净利润2.98-3.12 亿元，同比增35%-42%；2023Q2，北京外企预计实现归母净利润为1.50-1.90 亿元，同比增7%-35%；实现扣非净利润1.18-1.32 亿元，同比增160%-191%，北京外企2023Q2 净利润表现基本符合我们预期（国信社服前瞻23Q2 归母净利润同增23%）。此外，本季度北京外企归母净利润增速（中枢+21%）环比2023Q1（+57%）边际走低，主要系上海地区政府补贴到位时间不同所致（上海地区补贴2022 年在二季度确认，而2023 年在一季度确认）。

    　　传统薪酬福利业务预计表现稳健，岗位外包系核心增长极。薪酬福利业务为公司基本盘业务，由于薪酬涉密故客户一般不会更换供应商，故我们预计薪酬福利业务增长维持稳健。岗位外包业务上，公司携手国际人服巨头Adecco切入专业外包领域，渗透率提升大趋势下预计为公司增长主力贡献点。

    　　用工市场渐趋回暖，公司新拓客户预计增势稳健。久谦数据显示，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M5 新增职位数为1672/349/474/1204，总新增职位较23M4+1033，企业用工需求持续复苏。截至一季度末，公司客户较2022年净增约500 家，用工需求复苏背景下，23Q2 客户规模依旧保持良好增势。

    　　风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等投资建议：在用工形势偏弱复苏的背景下，北京外企上半年利润依旧保持快速增长，再次印证了公司传统薪酬福利稳健+岗位外包贡献增量商业模式的经营韧性。公司作为龙头国资具备深厚客户资源稳定，携手Adecco 切入高端外包领域，成功重组上市后有望激发经营主观动能。考虑资产重组后续费用影响及留存资产处置节奏，下调公司2023 年归母净利润至6.76 亿（原为8.70 亿），维持2024-2025 年10.09/11.66 亿元的盈利预测，预期23-25年EPS1.19/1.79/2.07 元，PE 估值为20.3/13.5/11.7/x，持续看好公司未来增长，维持“买入”评级，继续推荐。